Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестирование

Риск портфеля инвестиций

До сих пор риск и доходы рассматривались отдельно по каждому объекту. Однако компании имеют на своих балансах различные активы и пассивы, а инвесторы соответственно имеют разные ценные бумаги в своих портфелях. Очевидно, что деньги вложены с целью получения максимального дохода с наименьшим риском. Однако важно учитывать показатели отдельных активов с точки зрения соотношения риска и дохода, а также значительное влияние этих соотношений на рискованность и доходность портфеля ценных бумаг.

Определение риска и дохода всего портфеля начинается с подсчета стандартных отклонений и ожидаемого дохода от отдельных активов портфеля. Последовательность таких расчетов было описано ранее. Задача состоит в том, чтобы распределить риск на несколько активов или ценных бумаг или уменьшить общий риск. Этого можно достичь двумя способами: дополнительно вложить деньги в различные ценные бумаги портфеля; найти и приобрести ценные бумаги, доходы от которых имеют другую амплитуду колебаний, чем те, которые уже есть в портфеле.

Наполнение портфеля активами и ценными бумагами в определенной степени уменьшает риск. Однако, когда инвесторы увеличивают количество ценных бумаг с такими же отклонениями и колебаниями, как и те, что уже есть в портфеле, риск не уменьшится. Идея заключается в том, чтобы найти ценные бумаги с разной амплитудой колебаний.

Ковариация - это статистический метод, использующий для сравнения направлений изменения двух переменных или, в том случае, активов в портфеле. Коэффициент корреляции, меняется от 1,0 до +1,0, устанавливает пределы, в которых доходы изменяются в одном направлении.

Если при сравнении характеристик одних активов, входящих в портфель, с другими определенный коэффициент корреляции (+1,0), то это уже означает, что направление движения доходов от этих активов одинаков. И, наоборот, при коэффициенте корреляции (-1,0) изменения противоположны. Используя метод ковариации для подсчета коэффициентов корреляции различных активов портфеля, можно определить и выбрать активы, которые сводят рискованность портфеля к минимуму.

Сущность принципа ковариации представлен на рис. 3.3.

Общее правило таково: диверсификация (или вложения в различные виды ценных бумаг) уменьшает риск. Чем больше в разных направлениях работают разные активы портфеля, тем ниже уровень риска. Учет этих особенностей портфеля инвестиций имеет решающее значение для утверждения решений об инвестициях. Например, некоторые вкладчики, которые хотят снизить риск, могут решить пополнить свои портфели акциями или облигациями, так как цены этих активов в течение всего цикла деловой активности изменяются в противоположном направлении.

Рис. 3.3. Сущность принципа ковариации

Риск одинаковых активов больше, чем риск портфеля активов в целом. Чем больше в портфеле различных активов, тем больше распыляется риск. Это называется диверсификацией. Добавление новых активов в портфель уменьшает его нестабильность или риск. Если колебания доходов от новых активов другие, чем от доходов, которые уже есть в портфеле, общий риск портфеля снижается. Соотношение колебаний доходов от различных активов измеряется в статистике ковариации. Коэффициент корреляции может изменяться от +1,0 до -1,0. Новые активы с коэффициентом корреляции (+1,0) реагируют так же, как и весь портфель инвестиций, и не уменьшают риск. Если коэффициент корреляции уменьшается от +1,0 до -1,0, риск портфеля также снижается.

Определение риска и отдачи портфеля может проводиться на основе модели оценки капитальных активов (Мока) (Capital Asset Prissing Model - CAMP).

Мока связывает прогнозируемый риск с ожидаемыми доходами от проекта. ее можно использовать и для анализа надежности и диверсифицированного риска. Это касается тесной связи между доходами владельцев ценных бумаг и общих доходов рынка ценных бумаг. Эти доходы, взятые отдельно для акций или для всего рынка, состоящие из капитальных доходов и дивидендов.

Ученые доказали, что фондовая биржа - высокоэффективный механизм, так как она быстро сочетает всю имеющуюся информацию. Если это так, то изменчивость рынка дает общий определитель для оценки уровня риска (или изменчивости) индивидуальных активов и ценных бумаг. Этот уровень риска определяется чувствительностью доходов от акций к ситуации на рынке. Соответственно используется интерес (процент), что показывает изменчивость отдельных акций в зависимости от изменчивости общего индекса, т.е. рынка. Если доходы от определенных акций поднимаются или падают в процентном отношении больше, чем в целом на рынке, то их называют более рискованными, чем рынок, и наоборот. Таким образом, рискованность различных ценных бумаг можно определить простым сравнением их доходности с общим индексом рынка.

Например, вкладчик подсчитал, что в течение 10 лет средние годовые доходы на рынке составляли 5%. Когда же он подсчитал результаты по акциям, выяснилось, что доходность акции "А" в среднем составляет 10%, акции "Б" - 5%, акции "В" - 3%. Используя общий индекс, сравните доходность этих акций с рыночной и определите показатели рискованности каждого вида акций.

То есть акции "А" более чувствительны, чем рынок, акции "Б" имеют рыночную чувствительность, акции "В" - менее чувствительны, чем рынок.

β-коэффициент, характеризующий чувствительность акций

Рис. 3.4. Β-коэффициент, характеризующий чувствительность акций

Характерны прямые на рис. 3.4 показывают зависимость между доходами от акций и доходами рынке. Наклона каждой линии соответствует коэффициент р. Именно г. определяет чувствительность (или рискованность) акций по сравнению с общей доходностью рынка JRm. Эта зависимость характеризуется уравнением

где а - константа;

е - величина ошибки;

Р - коэффициент Р;

R m - доходность рынка;

R s - доходность акций.

В модели Мока значение ай е приравниваются к нулю. При таком условии доходность акций (R) и их показатели Р определяются исключительно их зависимости от рынка (R m). Когда зависимость доходности акций и рынка на графике изображается прямой с углом наклона 45 °, это означает прямую зависимость, то есть 1: 1. Иначе говоря, изменение на 1% доходности рынка меняет на 1% доходность акций. Акции, которые имеют рыночную доходность или имеют одинаковую с рынком чувствительность, будут иметь коэффициент р = 1,0.

Когда для анализа используют коэффициент Р, то понятно, что исходной точкой для сравнения риска ценных бумаг или активов должен быть коэффициент Р = 1,0 или единичная доходность. Доходы акции "Б", что р = 1,0, будут меняться одинаково с рынком, то есть их риск тоже не диверсифицирован, как и весь рынок ценных бумаг. Акции "В", где Р = 0,6, имеют изменчивость (неустойчивость) меньше рыночной, то есть менее рискованны, чем рынок. Акции "А" с коэффициентом р = 2,0 более рискованны, чем рынок.

Естественно, что Мока позволяет легко сравнить рискованность отдельных акций. Однако важным условием является то, что дисперсия вокруг характерной линии не должна быть большой. Если дисперсия больше, то следует учитывать дополнительные элементы риска, а рынок ценных бумаг может и не быть точным показателем рискованности отдельных ценных бумаг.

На практике используют известные рыночные показатели (в том числе и доходность рынка), такие как 500 индексов компании "Стандарт и Пур", которые хорошо отражают рынок.

Модель оценки капитальных активов дает возможность сравнить и определить зависимость между доходностью отдельных акций и доходностью рынка ценных бумаг. Рынок - это стандартный определитель недиверсифицированного рынка, иногда называют "систематическим". Степень чувствительности акций к рынку называется "бета" (β). Если β = 1,0, то все ценные бумаги с β> 1,0 более рискованные, чем рынок; ценные бумаги с β <1,0 менее рискованные, чем рынок. Создавая портфель ценных бумаг, вкладчики, которые выбирают акции с низким β, наверняка будут иметь более низкие доходы, чем вкладчики, которые выбирают акции по более высоким показателем р (а следовательно, и более рискованные).

Как отмечалось, необходимая величина доходности активов состоит из безопасной ставки и премии за риск. Если используется оценка с помощью р, то премия за риск состоит из рыночного дохода (R m) + (-) выше или ниже недиверсифицированный риск, связанный с определенными акциями. Теперь имеем инструмент анализа зависимости риска и дохода акций в случае, когда рынок является стандартом измерения риска. Иначе говоря, при определенном уровне риска доходности рынка можно определить необходимую величину доходности определенных акций. Все, что нужно сделать, - это подсчитать безопасную ставку, взять среднюю рыночную ставку и скорректировать ее с учетом рискованности отдельных акций. Пусть безопасная ставка равна б% (как вычислено раньше), а средняя доходность рынка ценных бумаг - 10%, тогда как для акций р = 1,2. Имея такие данные, можно определить необходимую величину доходности, которую в соответствии с требованиями рынка должны иметь отдельные акции. Формула для определения требуемой ставки дохода RRR такова:

где RRRS - требуемая доходность акций;

и - безопасная ставка;

R - средняя доходность рынка;

β - недиверсифицированный риск.

Тогда: RRRs = 0,05 + (0,1 - 0,05) · 1,2 = 0,11, или 11%.

Величина 11% означает, что любые акции с риском, или Р s 1,2, должны приносить доход не менее 11%. Доход ниже 11%, делает акции непривлекательными; их следует продать. Доход выше 11%, означает, что на акции заниженная цена, их стоит покупать. Эту взаимозависимость показано на рис. 3.5 линией надежности рынка (ЛНР) (Security market line - SML), что является графическим изображением Мока.

Рис. 3.5. Ливия надежности рынка: М - доходность рынка; и - безопасная ставка

Необходимо обратить внимание на то, что различные необходимые величины доходности акции можно определить, когда известны ЛНР и коэффициенты р различных акций. Акции с β = 0,8 будут иметь RRRs = 9%, а акции с β = 1,2 будут иметь необходимую ставку дохода 11%. ЛНР дает базис для оценки относительных преимуществ ценных бумаг.

Например, акции "Б" могут принести доход 13%, тогда как ЛНР показывает, что достаточно иметь 11%. Цена этих акций занижена, и их надо покупать. В случае с акциями "А" по β = 1,2 они должны давать 11% дохода, а дают ниже доход, то есть акции ИА "надо продавать, они не выгодны (ниже ЛНР). Если цель - иметь низкий риск, то в портфель инвестиций стоит внести акции с низким p. И наоборот, если цель - получить больше доходов, то инвесторы должны пополнить портфель акциями с высокими г..

Безусловным преимуществом применения Мока и ЛНР является простота. Мока - это очень полезный инструмент для оценки ценных бумаг, так как он определяет необходимую ставку дохода (учетную ставку), которую можно использовать для определения текущей стоимости ценных бумаг. Вместо того, чтобы применять формулу

те же результаты можно получить с помощью формулы

где PVs - сегодняшняя стоимость ожидаемых доходов;

FV N - будущая стоимость ожидаемых доходов;

R - ставка дисконта или требуемая ставка дохода;

n - число периодов или лет;

и - безопасная ставка;

R m - средняя доходность рынка;

βs - бета для отдельных активов или акций.

Модель Л HP начинается с безопасной ставки, затем добавляется премия, состоит из средней доходности рынка и исправления коэффициента г, или диверсифицированного риска. Метод ЛНР позволяет определить ставку дохода, должны получать инвесторы от ценных бумаг. Если доходность цены бумаг ниже, чем эта ставка, то это означает, что инвесторы получают меньше положенного, то есть цена на ценные бумаги слишком высока. Если доходность выше, чем требуемая ставка, то инвесторы получают больше, чем должны получать, а это значит, что деньги вложены выгодно. Кроме того, вычисляя учетную ставку, метод ЛНР помогает инвесторам определить настоящую стоимость и доходность инвестиций.

Оба метода (для определения риска по стандартным отклонением или по показателю г) дают базу для оценки ценных бумаг и других активов. Мока и ЛНР НЕ безошибочны. Могут быть другие, более важные факторы, кроме рынка, влияющих на доходность ценных бумаг. В этом случае р не будет надежным показателем недиверсифицированного риска. Подобная ситуация с использованием статистических рядов за определенный период времени - это не лучший способ для определения ожидаемых доходов. Однако, хотя Мока и ЛНР дают лишь приблизительные значения, они являются важным инструментом определения взаимозависимости риска и дохода, а также стоимости акций.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее