Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестирование

Оценка доходности отдельных видов финансовых активов

Видами дохода по любым финансовым активом является доход от владения и доход от перепродажи финансового актива на вторичном рынке. Доход от владения долговым обязательствам с плавающей ставкой корректируется рынке независимо от того, существуют ли существуют на вторичном рынке такие обязательства. Доход от владения долговым обязательствам с фиксированным купоном определяется ставкой купона, если это обязательство не находится в обращении на вторичном рынке и корректируется рыночной цене во время его перепродажи на рынке. При этом ожидаемый уровень дохода по обязательствам соответствует рыночной доходности подобных обязательств.

Определение ставки дохода от владения финансовым активом осуществляется с учетом временного фактора и основывается на оценке ожидаемых денежных потоков за ним. Ожидаемый уровень дохода от владения долговым обязательствам рассчитывается на основе купонных выплат, номинальной стоимости и временного периода до погашения финансового актива. Ожидаемая доходность акции исчисляется, исходя из определенных предположений относительно объема ожидаемых дивидендов. Поскольку будущий объем дивидендных выплат зависит от многих факторов, даже в стабильных условиях деятельности корпорации и дивидендной политики определения ожидаемой доходности акций является частью достаточно сложной задачей.

Доходность операций по купле-продаже финансовых активов на вторичном рынке, как правило, рассчитывают на основе краткосрочных временных периодов (менее года) в виде годовой процентной ставки. Так же определяют доходность краткосрочных финансовых активов.

Для определения доходности операций с финансовыми активами на вторичном рынке используют формулу

где Рn - цена или погашения финансового актива

Рk - цена покупки финансового актива на рынке;

В - процентные или дивидендные выплаты за период t;

Т - временная база (365 или 360 дней);

t - период владения финансовым активом.

Период владения t финансовым активом, как правило, меньше 1 года, поскольку спекулятивные операции проводятся преимущественно в краткосрочный период. Кроме того, многие такие операции осуществляются с инструментами денежного рынка, срок обращения которых менее 1 года, и часто размещаются на дисконтной основе.

Рассмотрим три основных способа определения ставки дохода по векселям и другим дисконтным ценным бумагам, которые базируются на использовании формул простых и сложных процентов. Ставку дохода, исчисленную этими тремя способами, называют соответственно банковской учетной, купонный-эквивалентной и эффективной.

Банковскую учетную ставку дохода k6 определяют по формуле

где N - номинальная стоимость векселя;

Р - рыночная стоимость векселя;

Т - временная база;

t - срок погашения векселя, дней.

Процентную ставку k также называют учетной. Если банк указывает такую ставку, то по ней можно рассчитать сумму Р, которая будет оплачена банком владельцу векселя при его учета, и доход банка - дисконт D от учета векселя. Итак, согласно формулам (3.10)

Доходность операций по учету векселя, как и доходность любой операции с финансовыми активами на вторичном рынке, может быть рассчитана на основе формулы (3.11). Соответствующий доход называется купонным-эквивалентным доходом:

где N - определяет цену продажи, или номинальную стоимость долгового обязательства, по которому состоится погашения;

Р текущая рыночная цена обязательства.

По этой формуле (3.12) можно определить доходность операций по купле-продаже или покупке с последующим погашением любого дисконтного долгового обязательства.

Пользуясь формулой (3.12), можно определить, какой должна быть цена дисконтного обязательства на вторичном рынке, чтобы обеспечить инвестору доходность в размере k к:

По этой формуле (3.13) и формуле (7.4) можно получить зависимость между банковско-дисконтным и купонную-эквивалентным доходом:

Чем меньше количество дней г до погашения векселя, тем меньше отличаются ставки k к и k бы, независимо от начального срока погашения векселя. В целом ставка купонного-эквивалентного дохода k к всегда превышает ставку k бы.

Для того чтобы сохранять реальную доходность операций на вторичном рынке на должном уровне в условиях инфляции нужно определить процентные ставки k к и k бы с учетом соответствующих уровней инфляции. При уровне инфляции й за период t для обеспечения реальной доходности операций учета векселя на уровне, который определяется величиной k к, надо номинальную стоимость векселя N скорректировать на множитель (1 + и). Используя формулу (3.6), получим

С другой стороны, скорректированную величину N l можно представить в виде

где k к1 - ставка, учитывающий инфляцию.

Сравнив выражения (3.8) и (3.9) и осуществив некоторые преобразования, получим

где k к1 - номинальная купонного-эквивалентна ставка дохода, которая обеспечивает инвестору реальную доходность на уровне k при уровне инфляции и за период и.

Аналогично можно определить учетную ставку k б1, что компенсирует инфляционные расходы и обеспечивает реальную доходность, которая определяется учетной ставкой:

Кроме банковско-учетной и купонную-эквивалентной ставок дохода, в финансовых расчетах для определения доходности дисконтных долговых обязательств используют также эффективную ставку дохода, которая определяется по формуле

Рыночная стоимость дисконтного обязательства, обеспечивает необходимый уровень эффективного дохода к k 0, рассчитывается на основе формулы:

Классическая инвестиционная теория рассматривает показатель доходности за период владения в отношении любой инвестиции, в том числе и ценных бумаг. При этом предполагается, что любые выплаты, полученные за период, были реинвестированы и использованы для приобретения ценных бумаг по текущему рыночному курсу. Тогда доходность за период владения (Д пв), с учетом начислений дохода методом сложных процентов, имеет вид

где Д пв - эквивалентная единичная доходность за период владения;

N - количество единичных промежутков за период владения;

С апреля - стоимость на конец периода владения;

С нв - стоимость на начало периода владения.

Для того чтобы получить доходность за время владения в расчете на один период используют показатель средней геометрической доходности. На практике наиболее подходящий период владения зачастую настолько неопределенный, как и доходность для определенного периода владения. Однако такое предположение при принятии инвестиционного решения позволяет сфокусировать внимание на наиболее подходящем в этой ситуации временном промежутке, получить достаточно точный критерий и упростить расчеты.

Вычислить доходность за период владения методом экстраполяции не так уж и сложно, однако спрогнозировать ее непросто, учитывая наличие большого количества неопределенностей, связанных как с выплатами по ценным бумагам, так и со сложившейся меняется на рынке. Поэтому ожидаемая доходность может быть вычислена как средневзвешенная возможных доходностей за период владения с использованием вероятностей как коэффициента.

Рассмотрим состав доходности на примере акций, в частности рост ее курсовой стоимости за период и дивидендные выплаты. Для простых акций формула роста имеет вид

где Т ак - доходность акции;

В д - дивидендные выплаты по акциям.

Дивидендная политика каждой компании зависит от ее доходов и наличии средств, при этом дивиденды, выплачиваемые за текущий год, могут быть выше или ниже, чем дивиденды, выплачиваемые за предыдущий год, а за отдельные годы дивиденды могут быть вообще не выплачены.

Со временем годовой дивиденд по акции может оставаться неизменным, может равномерно увеличиваться достаточно быстро в течение нескольких лет, затем снова увеличиваться равномерно. Учитывая все это, расчет цены обыкновенных акций требует осторожного прогноза будущих дивидендов, потому что мы предполагаем, что эмитент будет существовать всегда, цена обыкновенных акций не зависит от того, сколько лет инвесторы планируют владеть акциями.

Величину денежного потока дивидендов определяют три фактора: годовые дивиденды, темпы прироста дивидендов и ставка дисконта (требуемая ставка дохода). При этом рассматривается несколько случаев дивидендных выплат: постоянные дивиденды; постоянный прирост дивидендов (модель Гордона) и неравномерные выплаты дивидендов.

Если имеет место постоянный годовой дивиденд В д и требуемая ставка дохода k то цена обыкновенных акций Т ак может быть определена с помощью дисконтирования будущих дивидендов под k:

Такая же формула используется и для оценки привилегированных акций, с той разницей, что требуемая ставка доходности обыкновенных акций, которая зависит от их рискованности отсутствует, а в расчет берется ставка твердых дивидендных выплат.

Если ежегодные темпы роста дивидендов эмитента являются постоянными, то для определения доходности используется формула Гордона:

где В к - последний выплачен дивиденд за акцию;

Д а - ожидаемые дивиденды на акцию за год;

К s - требуемая ставка дохода;

g - темпы прироста дивидендов.


В течение первых нескольких лет дивиденды компании могут значительно увеличиться, затем темпы прироста нормализовуються, становятся стабильными. В этом случае возникает вопрос, как оценить акцию, когда дивиденды имеют разные темпы прироста за отдельные периоды. Эта проблема решается просто: если использовать тот же принцип оценки, что и в предыдущих случаях, то цена ценных бумаг является настоящей стоимости их будущих доходов. Когда дивиденды увеличиваются неравномерно, то надо вычислить будущие дивиденды отдельно за каждый период, потом дисконтировать эти суммы к настоящей стоимости и добавить полученные результаты:

Поскольку владельцы привилегированных акций регулярно получают фиксированные дивиденды от эмитентов, то их можно рассматривать как вечную ренту, и доходность таких акций можно определить, дисконтирующих сумму дивидендов за бесконечный период.

Стоимость акций, как и размер акционерного капитала, может быть выражена в нескольких стоимостных характеристиках. Суммарная рыночная стоимость всех выпущенных акций составляет рыночную капитализацию общества и служит оценкой стоимости предприятия с позиций фондового рынка. Уставный фонд в соответствии отражает только долю вложений в предприятие и не дает полного представления о его реальной стоимости.

Однако и оценка стоимости предприятия по показателю акционерного капитала рыночной капитализации имеет ряд существенных недостатков. Во-первых, этот показатель может изменяться в зависимости от общего состояния рынка ценных бумаг. Во-вторых, в отношении предприятия-банкрота курс акций на рынке всегда будет падать значительно ниже уровня реальной балансовой стоимости в результате панического настроения инвесторов. В-третьих, капитализацию можно рассчитать только тогда, когда акции активно обращаются на фондовом рынке, а инвестор имеет доступ к котировочной информации, для украинского рынка скорее исключение, чем правило.

В условиях отсутствия информации о рыночных колебаний цен акций или при наличии сомнений в ее достоверности, можно рекомендовать использовать расчетные методы, имея в виду, что расчетная стоимость выпущенных акций равна оценочной стоимости предприятия.

Развитие фондовых рынков развитых стран сопровождается повышением капитализации компаний, ростом курсовой стоимости их акций, широким распространением ценных бумаг. Обеспечение защиты прав акционеров положительно влияет на улучшение инвестиционного климата в регионе или в стране в целом.

Отметим, что украинский фондовый рынок из-за его низкой капитализации, несоответствие международным стандартам, неразвитость инфраструктурных элементов, слабую правовую базу по защите интересов инвесторов имеет чрезвычайно низкий уровень интеграции в мировой и европейский рынки капиталов. Одной из причин недостаточной эффективности отечественного фондового рынка, по мнению специалистов, является значительное расслоение круга инвесторов Украины. С одной стороны, профессионалы, а с другой - большое количество потенциальных инвесторов почти не знакомых по понятий фондового рынка и собственных возможностей деятельности на нем.

Определим определенные ориентиры относительно эффективного вложения средств на финансовом рынке.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее