Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестирование

Классификация и характеристика инвестиционных качеств основных ценных бумаг

В соответствии с Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" * 10 ценная бумага определяется как денежный документ, что удостоверяет право владения или отношения займа между лицом, его выпустила (эмитентом), и его владельцем (инвестором) и предполагает, как правило, выплату дохода в форме дивидендов или процентов, а также возможность передачи денежных и других прав, вытекающих из этого документа, другим лицам.

* 10: {Закон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" // Ведомости Верховной Рады Украины. - 1991. - № 38. - С. 1069-1083.}

Разнообразие инструментов, обращающихся на рынке ценных бумаг в развитых странах, определяется прежде всего их целевым назначением, от которого зависят условия выпуска, котировки, доходности. Согласно действующему законодательству в Украине осуществляется выпуск акций, облигаций, векселей, сберегательных сертификатов и ценных бумаг.

Для интегральной оценки состояния фондового рынка специалисты более ста лет используют индексы. Для профессиональных участников рынка фондовый индекс означает то же, что температура пациента - для врача. Рабочий день начинается с просмотра (хотя бы беглого) графиков динамики индексов. Это позволяет быстро оценить общую ситуацию на рынке.

Индекс представляет собой отношение сравнимой (фактической, плановой) величины к определенной (предыдущего периода, плановой) величины, принятой в качестве базовой. Итак, биржевой индекс - это показатель, исчисляется по особым формулам биржевой активности и позволяет также следить за курсом акций. Статистика рынка ценных бумаг является основой для расчета обобщающих показателей, характеризующих его состояние и перспективы макроэкономической конъюнктуры. Индексы (индикаторы) деловой активности достаточно адекватно отражают конъюнктурной ситуации и могут дать достаточно точный прогноз его изменения. Во-первых, индексы позволяют формально описывать сложные явления, то есть решают задачу уменьшения количества параметров, по которым оценивается та или иная совокупность объектов. Во-вторых, индекс в локальной системе координат можно интерпретировать как некоторую базовую точку отсчета. Например, в процессе доверительного управления эффективность, что обеспечивает фондовый индекс, по договоренности инвестора и управляющего может быть выбрана как минимально допустимая для доходности портфеля. В-третьих, в ряде случаев индексы решают проблему "статистической неполноты". Например, пока на рынке украинских и российских "blue chips" много объемных индикаторов технического анализа нельзя использовать по отдельным акций, но можно по связывания фондового индекса и совокупных объемов.

Рейтинг является мнением о способности и юридическая обязанность эмитента проводить своевременные выплаты по основной части и процентов по ценным бумагам долгового характера. В эту группу финансовых инструментов входят облигации, коммерческие бумаги (необеспеченные ценные бумаги) и привилегированные акции. Назначение рейтингов - ранжировать в рамках единой и последовательной системы относительные уровни риска долговых обязательств и их эмитентов. Таким образом, фактически речь идет об анализе возможности эмитента получать достаточные доходы в будущем.

Рейтинговые агентства впервые возникли на фондовом рынке США. Поэтому часто, анализируя организацию их деятельности, обращаются к опыту прежде всего двух крупнейших американских рейтинговых агентств работающих в международных масштабах, - "Moody's Investors Service" (1900), "Standard & Poor's Corporation" (1941). Среди других рейтинговых агентств следует назвать "Duff & Phelps", "Fitch Investors Service", "McCarthy", "Crisanti & Maf fie" (США), "International Bank Credit Analisys" (Великобритания), "Agence d'Evaluation Financiere" (Франция) , "Japan Bond Researchlnstiture", "Japan Credit Rating Agency", Mikuni & Co, "Nippon Investors Service" (Япония), "Canadian Bond Rating Service" (CBRS), "Dominion Bond Rating Service" (DBRS) (Канада), "Austrulian Rating "(Австралия) и др.

Согласно рейтингу инвестиционных агентств, ценные бумаги компаний по критерию риска неуплаты разделяют на классы. При этом учитывают: платежеспособность эмитента ценных бумаг, объем и структуру долга, стабильность денежных потоков. Выделяют следующие классы: ценные бумаги высокого качества ("highest quality") ценные бумаги очень хорошего качества ("very good quality") ценные бумаги хорошего качества ("good quality") ценные бумаги среднего класса ("medium grade") ценные бумаги ниже среднего класса ("lower medium grade") ценные бумаги низкого качества ("poor quality") спекулятивные ценные бумаги ("speculative") ценные бумаги низкого класса ("неоплатные") ("lowest quality / default") (табл. 3.3).

Рассмотрим подробнее ценные бумаги, существующие на украинском фондовом рынке.

Акции и облигации являются фиктивным капиталом первого порядка, так как эмитент, который осуществил их размещения, отвечает перед инвесторами непосредственно «реальным» имуществом - денежными средствами, основным капиталом или недвижимостью.

Опционы и фьючерсы являются фиктивным капиталом второго порядка, так как главной задачей осуществление операций с ними является получение прибыли от правильного прогнозирования движения цен на фондовом рынке.

Таблица 3.3. Классы качества ценных бумаг с классификации инвестиционных агентств США и Канады

Класс качества

Инвестиционные агентства

"Standard- & Poor's"

"Moody's" (USA)

"DBRS" (Can.)

"CBRS" (Can.)

1. Высокое качество

AAA

Ааа

AAA

A ++

2. Очень хорошее качество

АА

Аа

АА

А +

3. Хорошее качество

А

А

A

А

4. Средний класс

ВОВ

Ваа

ВОВ

B ++

5. Класс ниже среднего

ВВ

Ва

ВВ

В +

6. Низкое качество

в

В-Саа

в

В

7. Спекулятивные

ССС-СС

Са

ССС

С

8. Наинизший качество

С, DDD-D

С

СС-С

D

Ценные бумаги, обращающиеся на рынке, имеют различные инвестиционные качества. Для того чтобы принять правильное инвестиционное решение, необходимо определить критерии преимуществ. Этого можно достичь путем проведения анализа особенностей выпуска и оборота отдельных видов ценных бумаг, уровня их безопасности, прибыльности, степени ликвидности и других факторов, а также построения на основе этого сравнительной оценки различных ценных бумаг с точки зрения инвестора.

Рассмотрим самый надежный, по оценкам финансовых аналитиков, вид ценных бумаг - облигации. По общей характеристикой, облигации - это такой вид долговых ценных бумаг, служащих целям привлечения денежных ресурсов для обновления основного капитала. их виды существенно различаются между собой доходностью, сроком и целевому назначению. Эмитент несет обязательства перед владельцами облигаций по их выкупа в оговоренный срок и по выплате дохода. Владельцы облигаций не имеют прав участия в управлении эмитентом, они выступают как кредиторы, доходы которых зависят от результатов деятельности предприятия (организации).

При оценке облигации необходимо обратить внимание на оценку: инвестиционной привлекательности регионов (для облигаций муниципальных займов) или отраслей (для облигаций корпораций) финансовой устойчивости и платежеспособности компании (для облигаций корпораций) характера оборота облигаций (для всех видов) на фондовом рынке; условий эмиссии (для всех видов).

Оценка инвестиционной привлекательности регионов в основном проводится при работе с облигациями местных займов и если минимум следует изучить динамику сальдо бюджетных балансов регионов и структуру формирования их доходной части. Финансовая устойчивость и платежеспособность компаний-эмитентов может быть проведена по системе показателей, характеризующих их инвестиционную привлекательность. Однако круг таких показателей значительно уже, чем по акциям, поскольку главная задача - выявление кредитного рейтинга рассматриваемой компании, "ее устойчивости в долгосрочном периоде и наличие сформированного выкупного фонда. Наибольшей сложностью для инвестора является оценка характера оборота облигации на фондовом рынке. Прежде всего необходимо установить реальную цену облигации, поскольку она подвержена значительным колебаниям при изменениях ставки ссудного процента, а затем - выяснить уровень ликвидности облигаций на фондовом рынке. Оценка условий эмиссии облигации предполагает изучение целей ее выпуска и условий приобретения, периодичности выплат процента и его ставки, условий погашения основной суммы.

Выбор вида облигации, ее сроков и доходности в значительной степени определяются особенностями отрасли, в которой она выпускается (продолжительностью производства в каждой отрасли). Так, наиболее распространенный срок облигаций в обрабатывающей промышленности - 10-20 лет, а в добывающей и коммунальной отраслях - до 30 лет и более. В течение длительного времени около 70% выпуска облигационных займов приходится на обрабатывающую промышленность, коммунальные компании, недвижимость и кредитно-финансовые институты, обусловлено трудоемкостью и наукоемкостью, а следовательно, высокими издержками производства.

Покупателями таких долгосрочных облигаций корпораций в США, Канаде и Англии являются страховые компании, пенсионные фонды, обладающие длительными денежными резервами в силу особенностей своей деятельности, кроме того, покупателями облигаций в соответствии с действующим законодательством могут быть и другие кредитно-финансовые институты.

Сейчас в США существует шесть способов покупки и продажи облигаций вне фондовой биржей:

- Андеррайтинг - гарантированное инвестиционным банком эмитенту размещения облигаций и получения определенного количества денежного капитала (банк приобретает всю эмиссию и продает ее инвесторам по более высокому курсу, включая комиссионные)

- Публичный метод - свободная предложение облигаций на рынке ценных бумаг, когда инвестиционный банк берет на себя посредничество, но не покупает эмиссии, а только от имени корпорации предлагает ее инвесторам, получая комиссионные;

- Прямое или частное размещение облигаций, когда корпорация находит покупателей, которые берут на себя приобретение займа, при этом, в отличие от первых двух способов, эмиссия осуществляется без объявления в прессе и привлечения значительных групп покупателей;

- Конкурентные торги, на которых корпорация определяет условия эмиссии и предлагает инвестиционным банкам приобрести облигации, а они потом перепродают их на рынке по принципу аукциона, получая комиссионные;

- "Новая технология размещения", когда корпорации не пользуются услугами финансовых посредников, а создают в своих структурах специальные подразделения и выходят с их помощью на рынок ценных бумаг, используя собственные средства телекоммуникации, что значительно экономит расходы размещения;

- Размещение облигаций корпораций среди иностранных покупателей - особая форма размещения, появилась в последнее время.

Рассмотрены методы реализации в целом характерны не только для США, но и для всех развитых стран Запада, несмотря на существующую специфику, обусловленную национальными различиями функционирования рынка ценных бумаг. Динамика продаж на рынке ценных бумаг во многом зависит от качества и надежности облигаций, а это определяет условия, создаваемые для инвесторов, и дифференцирует схемы финансирования эмитентов. В зарубежной практике разработано несколько систем оценки инвестиционных качеств облигаций, но они не могут быть использованы в Украине.

Другой, распространенный в практике фондового рынка вид ценных бумаг - акции. Акция является финансовым инструментом (ценная бумага), что свидетельствует о внесении средств в акционерное общество (предприятие) и предоставляет ее владельцу право на получение части прибыли в виде дивидендов. Акции не имеют установленного срока оборота; являются акции именные и на предъявителя. Различают также акции предприятия, трудового коллектива, акционерного общества.

Акционерное общество, как правило, имеет две категории акций: простые (обыкновенные) и привилегированные. Обыкновенные акции дают их владельцам право голоса на собрании акционерного общества и право участия в распределении чистой прибыли после того, как будут сформированы финансовые резервы и выплачены дивиденды владельцам привилегированных акций. В свою очередь, привилегированные акции не дают права голоса, но приносят своему владельцу постоянный доход в виде фиксированного дивиденда и имеют преимущество перед простыми акциями при распределении прибыли и ликвидации акционерного общества. Привилегированные акции могут выпускаться конвертируемыми, то есть их владелец при желании может обменять их на простые акции или облигации этого же эмитента. В ведущих странах Запада акции составляют 20-ЗО% общего финансирования и различаются по доходности, условиями выпуска и приобретения. В США обычные 2/3 акции составляют -, а в отдельные годы 4/5 - всех новых эмиссий акций. Основные виды акций можно классифицировать по следующим критериям: место размещения (национальные и международные); форма распоряжения (на предъявителя и именные) права собственника (привилегированные, кумулятивные, а не кумулятивные, с участием, конвертируемые, выкупные, с "плавающей ставкой", ретрективни, подчиненные и простые) вид (документарная и бездокументарная формы).

Покупка акций означает для их владельца получения определенных прав: права голоса, права на участие в прибылях компании, преимущественное право на покупку новых акций, права при ликвидации акционерного общества, права на инспекцию.

Имея свойства облигаций, привилегированные акции является связующим звеном между облигационным "секцией" портфеля и тем "секцией", где "хранятся" обыкновенные акции. Существует такой широкий выбор преференциальных акций, что лишь немногие инвесторы не владеют ими. Из-за противоречий в инвестиционных целях нельзя определить, какой именно процент от всего портфеля должны составлять привилегированные акции.

Владельцы обыкновенных акций являются владельцами корпораций и поставщиками ее первоначального капитала. Капитал, вложенный в акции, считают венчурным или рисковым, так как в случае банкротства корпорации владельцы обыкновенных акций могут потерять все свои инвестиции. Выплата дивидендов по акциям не является контрактным обязательствам компании. Акция имеет две цены: номинальную и рыночную (биржевую) - курс, определяется колебаниями спроса и предложения на фондовом рынке.

Комплексная оценка инвестиционной привлекательности акций осуществляется по следующим параметрам: оценка отрасли, в которой действует эмитент; оценка финансового состояния и основных показателей хозяйственной деятельности эмитента; оценка характера оборота акции на фондовом рынке; оценка условий эмиссии акции.

Реализация акций на рынке ценных бумаг происходит в основном двумя способами - через фондовую биржу или внебиржевой оборот. Во втором случае используется принцип размещения по типу частных облигаций посредством прямого размещения, минуя биржу. Таким образом, в США, Англии и Канаде продается 7-10% эмиссии акций, а в Западной Европе и Японии в 90-99% акций проходит через фондовую биржу. При этом акции старых выпусков в полном объеме реализуются через фондовую биржу * 11.

* 11: {Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. - М .: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995. - 224 с.}

В 70-80-е годы на рынках ценных бумаг развитых стран как реакция на организационную изменение их структуры появились новые виды ценных бумаг. Они имеют вторичный, производный характер по действующим на рынке акций и облигаций, называются вторичными (производными), или деривативами. Всего в них принадлежат варранты, фьючерсы, опционы, права.

Финансовые фьючерсы - стандартные срочные контракты, заключаемые между эмитентами (продавцами) и инвесторами (покупателями) с целью купли-продажи в будущем ценных бумаг или финансовых инструментов по зафиксированной ранее цене. В большинстве случаев такие сделки осуществляются на фондовой бирже и предусматривают страхование рисков. Ими активно пользуются различные кредитно-финансовые учреждения для регулирования своих активов и пассивов с целью поддержания прибыльности под давлением рыночной конъюнктуры меняется.

Опцион также является срочным контрактом на ценные бумаги или финансовый инструмент, получает покупатель опциона с условием продажи права на проведение той или иной операции. Эти операции проводятся в основном на фондовых биржах, их сущность проявляется в ограничении негативного влияния конъюнктуры на пассивы и активы покупателя суммой, выплаченной за контракт.

Варрант - ценная бумага, которая дает владельцу право на покупку реальных ценных бумаг, предназначенных для содействия для перераспределения действующих капиталов. То есть варрант - это финансовый инструмент, дающий его владельцу право покупать ценные бумаги по оговоренной цене в течение определенного срока или бессрочно. Как правило, варранты предлагаются в виде сертификатов, определенных пакетов ценных бумаг, поэтому они считаются инструментом финансового инжиниринга и используются для получения инвестиций и финансирования проектов.

Наибольшее распространение в развитых странах в последнее время приобрел сберегательный сертификате который является письменным свидетельством коммерческого или сберегательного банка о депонировании определенной суммы средств и удостоверяет право вкладчика на получение по истечении установленного срока депозита и процентов по нему. Сертификаты могут приобрести как юридические, так и физические лица. Однако в развитых странах они имеют достаточно высокую стоимость, поэтому основными покупателями все же есть корпорации и различные компании. В последние годы в США, Японии и странах Западной Европы приобретает распространение оборот депозитных сертификатов, реализуемых с помощью передаточных надписей. В США они выпускаются стоимостью 100 тыс. Долл. и выше, а в Англии - от 50 до 260 тыс. фунтов стерлингов, реализуются через фондовую биржу или вне ее.

Сберегательные сертификаты - одни из первых инструментов украинского фондового рынка. На сегодня они практически не отличаются от депозитов, методику которых и практикуют банки. Причиной их незначительного распространения на рынке является отсутствие такого важного качества, как ликвидность.

Оценка инвестиционной привлекательности сберегательных сертификатов осуществляется по следующим параметрам: надежность банков-эмитентов; характер оборота на фондовом рынке; условия эмиссии. Оценки вторым и третьим параметрами аналогичные тем, что используются при оценке облигаций. По оценке инвестиционной привлекательности банка-эмитента используются как общие (финансовая устойчивость, рентабельность активов и др.), Так и специальные показатели (коэффициент Кука, сводный коэффициент банковского риска и т.д.).

В зарубежной практике оценка надежности банка осуществляется по системе CAMEL, что представляет собой аббревиатуру из начальных букв названий следующих показателей: С - достаточность капитала банка; А - качественная структура активов; М - качество или эффективность управления; Б - уровень рентабельности или прибыльности; L - уровень ликвидности. По результатам этой оценки надежности банка характеризуется качественными параметрами: "хорошая", "удовлетворительная", "достаточное", "критическая" или "неудовлетворительная". В отличие от Украины, в зарубежной практике рейтинговая система оценки банков не применяется.

Другим распространенным финансовым инструментом для продажи и перепродажи вексель. Вексель - это ценная бумага, удостоверяющая необеспеченное обязательство уплатить в указанный срок долг, который может быть погашен самим должником (простой вексель) или должником или другим лицом (переводной вексель). Сейчас вексельный оборот регулируется международным законодательством и "Законом о вексельном обращении". Выделяют векселя двух типов: коммерческие, обеспечены товарным покрытием, учитываются коммерческими банками, и банковские - дружественные (бронзовые), не имеют товарного покрытия, или финансовые векселя, покупаемых банками. Кроме того, существуют государственные векселя сроком на 3, 6 и 12 месяцев, не содержащие процентных купонов и реализуются со скидкой с номинала, а выкупаются по полной номинальной стоимости.

Законодательством Украины не введены ограничения на приобретение ценных бумаг иностранными инвесторами. Эти ограничения могут быть установлены отдельным эмитентам при выпуске ценных бумаг, отражается в протоколах решений учредителей акционерных обществ. Ценные бумаги могут быть оплачены в иностранной валюте, если это предусмотрено условиями их выпуска. В соответствии с Законом Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" центральные и местные органы власти имеют право выпускать два типа ценных бумаг: облигации внутреннего займа и казначейские обязательства.

Фондовый рынок Украины находится на начальном этапе своего развития, поэтому на нем представлено достаточно ограниченный круг фондовых инструментов, существующих в мировой практике. С позиций инвестора, по нашему мнению, в настоящее время среди финансовых инвестиций наибольший интерес представляют такие ценные бумаги: акции, облигации внутренних государственных и местных займов и предприятий; гораздо меньше сектор рынка ценных бумаг принадлежит производным финансовым инструментам - сберегательным сертификатам, инвестиционным сертификатам, казначейским обязательствам, векселям, особое место занимают приватизационные ценные бумаги. Опционы, фьючерсы и варранты в большей степени используются в спекулятивных, а не инвестиционных целях, являясь одновременно важным механизмом страхования (хеджирования) сделок на биржевом рынке.

Основными характеристиками ценных бумаг как товара является возможность получения дохода в виде дивидендов, процентов, дисконта и гарантия оборота ценной бумаги на наличные путем его реализации на рынке по определенной цене. Для инвестора определяющими свойствами ценной бумаги является доходность и ликвидность.

В условиях неразвитости вторичного рынка перепродать ценная бумага трудно. Небольшие объемы сделок не позволяют находить информацию, достаточную для оценки ликвидности ценных бумаг, поэтому одной из целей исследования является построение количественной модели оценки их доходности.

На каждом этапе эволюции фондового рынка была своя система качественной оценки представленного на бирже набора фондовых ценностей. В период становления финансовых рынков на первый план закономерно выдвигался критерий надежности вложений в финансовые активы. В современных условиях приоритет на организованных рынках остается по акциям, которые всегда были в мировой практике наименее надежной формой финансовых инвестиций.

С точки зрения любого инвестора ценные бумаги нужно охарактеризовать согласно инвестиционных целей по показателям безопасности, прибыльности и роста (табл. 3.3), что поможет каждому типу инвесторов подобрать определенный фондовый инструмент или их набор (портфель) в соответствии со своими инвестиционных целей.

Рассмотрим подробнее такие ценные бумаги, как варранты и конвертируемые облигации.

Варранты и конвертируемые ценные бумаги дают инвестору право покупать обыкновенные акции по ранее установленную цену. Ради такой привилегии инвесторы идут на некоторые уступки: они соглашаются на более низкий доход от акций, которые они покупают, и, как правило, соглашаются на меньшие гарантии на случай банкротства.

Фирмы считают такие ценные бумаги привлекательным источником средств, так как в них ниже стоимость капитала. Кроме того, конвертируемые ценные бумаги и варранты является для фирмы гибким финансовым инструментом, что позволяет откладывать выпуск акций до более благоприятного времени. Когда реализуются варранты, фирма получает дополнительные средства.


Таблица 3.3. Характеристика ценных бумаг в соответствии с инвестиционных целей

Вид ценной бумаги

Цель инвестора

Безопасность

Доходность

Рост

Облигация:

- Краткосрочная

Отличная

Наиболее устойчивая

Наиболее медленный

- Долгосрочная

Растет

Стойка

По разному

Акция;

- Привилегированная

Хорошая

Стойка

По разному

- Обычная

Плохая

Колеблется

Наиболее быстрый

Вексель:

- Простой

Хорошая

Стойка

Не имеет

- Переводной

Хорошая

Стойка

Не имеет

Депозитный сертификат:

Отличная

Стойка

Практически нет

- Фьючерс

Плохая

Резко колеблется

Быстрый

- Опцион

Очень плохая

Резко колеблется

Быстрый

Такие формы финансирования стали популярными и играют важную роль в финансовых решениях фирмы. Каждая из форм финансирования предоставляет фирме определенные выгоды. Кроме того, их можно успешно использовать как "сладкую приправу" для компании, которую пытаются купить, чтобы слияние с другой компанией было более привлекательным.

Варранты, как правило, имеют ограниченный срок действия, обычно от 3 до 5 лет, хотя некоторые варранты выпускаются на неопределенное время (эти случаи рассматривать не будем).

Варрант дает покупателю облигации или привилегированной акции право выбора купить определенное количество обыкновенных акций по предварительно установленной цене. Такая определенная цена акций, как правило, на 15-20% выше, чем текущая цена акции. Когда текущая цена акции 50 грн, то для инвестора это означает: "Если вы купите одну облигацию, мы позволим вам купить обыкновенную акцию в течение определенного времени (например, в течение 3 лет) за 600 грн". Если цена акции повысится до 700 грн, владелец облигации сможет обменять или воспользоваться варрантов и купить акцию за 600 грн. Результат - чистая прибыль 100 грн на акцию. Естественно, инвесторы не меняют свои варранты на акцию до тех пор, пока их цена не станет выше, чем установленная варрантов.

Условия такого обмена могут со временем изменяться. Иногда фирма через несколько лет поднимает установленную варрантов цену акции. Например, она сообщает инвесторам, что они могут использовать те же варранты за 600 грн и на протяжении следующих трех лет, однако дальше им необходимо будет платить за акцию уже 650 грн.

Фирмы устанавливают, сколько акций можно купить за один варрант. Некоторые фирмы определяют, что один варрант пригоден для покупки одной акции. Другие утверждают, что за один варрант можно купить две акции, и т. Д. Вообще варранты могут находиться в обороте самостоятельно. Это означает, что хотя они и выпускаются для покупателя облигации или привилегированной акции, их можно продавать независимо, то есть без ссылки на то, под ценные бумаги были выпущены. Эти варранты продаются отдельно на фондовой бирже или непосредственно между продавцом и покупателем.

Варрант ценен тем, что инвесторы надеются на рост цены акции сверх установленной цену ее, то есть получить прибыль, кроме того, есть надежда на прирост доходов фирмы в будущем, то есть и на рост дивидендов. Когда дивиденды высокие, то предложение покупать обыкновенные акции становится более привлекательной.

Стоимость варранта определяется просто - это разница между ценой обыкновенной акции и установленной цене акции, умноженная на количество акций, на которые обменивается один варрант. Этот результат называется теоретической цене варранта (Ц).

где Ц т - теоретическая цена варранта;

Ц п - текущая цена варранта;

Ц ва - определена цена акции;

К - количество акций, которые обмениваются на один варрант.

Итак, если компания определяет для варранта цену акций 600 грн, а текущая цена акции 650 грн, и варрант обменивается на две акции, то

Теоретическая цена варранта = 2 · (650 - 600) = 100 грн.

Теоретическая цена варранта - это самая низкая цена, по которой он может продаваться. Если рыночная цена варранта упадет ниже теоретической, то арбитражные дилеры скупят их, реализуют право варрантов и продадут акции. Чем больше варрантов будут покупать, тем быстрее рыночная цена поднимется до теоретической, арбитраж закончится.

Варранты имеют более высокий леверидж, чем обычные акции, с которыми связаны варранты. Изменение цены акции на определенный процент приведет к изменению цены варранта на больший процент.

Например, предположим, что рыночная цена варранта изменяется гривна в гривну с ценой акции (это часто случается после значительных изменений на цену акций). Кроме того, что текущая цена акции - 700 грн, определенная (установленная) цена - 650 грн, условия обмена - 2 акции и 1 варрант. Тогда:

Теоретическая цена варранта = 2 · (700 - 650) = 100 грн.

Предположим, что инвестор покупает варрант текущей рыночной цене - 100 грн, а затем пена акции возрастает до 750 грн. Рыночная цена, или теоретическая цена, варранта, возрастет до 200 грн (то есть 2 · (700 - 650)).

На рыночную цену варранта влияют ожидаемые изменения цен акций. Чем выше частота изменения цены акции, тем больше можно получить прибыль или убыток от варрантов.

Если фирма выпустит облигации вместе с варрантов, то будет иметь такие последствия:

1) кроме денег, которые фирма получила от первоначального выпуска облигаций, она получит еще и за акции, за которые будут платить инвесторы, реализуя права своих варрантов;

2) фирма выигрывает на продаже облигаций с более низкой стоимостью капитала, чем при прямой продаже облигаций;

3) ненамного уменьшится ГНА, когда реализуется право варрантов на рынке, так как увеличивается количество акций;

4) в балансе фирмы сумма номинала акций и акционерный капитал от продажи акций сверх номинала возрастет;

5) задолженность остается на балансе фирмы (это важно).

Конвертируемые облигации - это вид ценных бумаг, которые дают владельцу право обменять их на определенное количество обыкновенных акций. Они, как правило, имеют особенность быть отозванными, что позволяет компании, выпускающей заставить инвесторов передать или вернуть облигации по определенной (установленной) ценой. Например, предположим, что конвертируемая облигация выпускается с номиналом 10000 грн. Если отзывная цена установлена на 10% выше, чем номинал, то выплата 10% за отзыв позволит фирме отозвать конвертируемые облигации, когда их цена будет равняться или превысит 11000 грн.

В конвертируемой облигации есть несколько привлекательных особенностей. Даже если фирма и может выпустить такую облигацию с более низкой стоимостью капитала, чем в неконвертируемой облигации, она все равно сохраняет некоторые характеристики обычной облигации. Поэтому конвертируемая облигация похожа на обычную облигацию, но с той особенностью, что позволяет ее владельцу получить выгоду от роста цены акций.

Несмотря на то, что конвертируемые облигации можно отозвать по определенной цене, этот вид ценных бумаг, как и другие облигации, также имеют дату погашения. Поэтому, если конвертируемые облигации не отзываются либо не конвертируются, то они будут погашены в определенное время. Если конвертируемая облигация выпускается на 20 лет, это означает, что фирма выплатит владельцу такой долгосрочной облигации номинальной стоимости (10 000 грн) в конце двадцатого года. В промежуточные годы фирма выплачивает объявлен купон на эти облигации.

Рассмотрим некоторые общие моменты, которые формируют цену таких облигаций. Предположим, что фирма выпускает конвертируемую облигацию, когда текущая цена акции (на которую выпускается конвертируемая облигация) - 350 грн, а цена, по которой облигация может быть конвертирована в акцию - 400 грн. Эта цена (400 грн) называется ценой конверсии. Разница между текущей ценой и ценой ее конверсии является премией конверсии, или 50 грн (то есть 400-350). Эта премия означает, что владельцам конвертируемых облигаций стоит подождать, пока цена акции не достигнет 400 грн, прежде чем подумать о конвертации облигации в акцию.

Коэффициент конверсии - это количество акций, полученных в обмен на предъявленную конвертируемую облигацию (K к):

где С ов - номинальная стоимость облигации, конвертируется;

Ц - цена конверсии.

В нашем случае:

Конверсионная стоимость - это очень важная характеристика, так как она показывает стоимость конвертируемой облигации за стоимости акций (в к):

где Ц ра - текущая рыночная цена акции. Тогда:

Вк = 350 · 25 = 8750 грн.

Это уравнение для определения конверсионной стоимости четко показывает, что часть стоимости облигации заложена в цене акции. Итак, номинальная цена минус конверсионная стоимость (10 000 - 8750), или 1250 грн - это премия, которую инвестор платит за возможность конвертировать облигации в акции. Конверсионная стоимость - это минимальная цена акции инвестор может получить за облигацию. Например, если бы цена акций упала до 300 грн, то минимальная цена на облигацию составила бы 7500 грн, или (300 · 25). То есть, если бы инвесторы конвертировали облигации в обыкновенные акции, и минимальная сумма, которую они могли бы получить, - это конверсионная стоимость облигации, или 7 500 грн. Если 10000 грн - это начальная цена, выплаченная за облигацию, то становится понятно, почему ее не стоит конвертировать, пока цена акции не достигнет 400 грн или больше. При цене акции 350 грн инвесторы получили бы только 8 750 грн с 10 000 грн, которые они заплатили сначала. Конверсия нанесла бы 1250 грн ущерба, то есть конвертировать не стоит.

При цене 400 грн инвесторы вернули бы свои 10 000 грн (400 · 25). При цене 500 грн конвертируемая облигация должна стоимость 12500 (500 · 25), а инвесторы получили бы прибыль 2500 грн (12500 - 10000). Конверсионная стоимость - это минимальная цена, по которой будет продаваться облигация, а следовательно, сообразительные инвесторы могут получить прибыль, когда рыночная цена конвертируемой облигации падает ниже ее конверсионной стоимости. Все, что им нужно сделать, - это купить облигацию, немедленно ее конвертировать, а затем - продать акции. Например, рыночная цена конвертируемой облигации составляет 11 000 грн, а ее конверсионная стоимость - 11 600 грн. Если держатели облигаций конвертируют их, они получат пакет акций на 500 грн дороже, чем облигация. Однако на рынке такая ситуация продлится недолго. Для инвесторов - это шанс сорвать легкий куш. Они будут покупать конвертируемые облигации, будут зарабатывать на их конвертации, поднимая рыночную цену до или выше конверсионной стоимости облигации.

Кроме конверсионной стоимости, конвертируемая облигация имеет свою минимальную, или инвестиционную, цену эквивалентную цене обычной облигации. Это цена, по которой продавались конвертируемые облигации, то есть право на конверсию. Итак, конвертируемые облигации более защищены, чем акции, потому что если цены акций могут резко упасть, то рыночная цена конвертируемой облигации не может упасть ниже цены такой же обычной облигации.

Для расчета цены рыночной облигации необходимо взять обычную облигацию, в которой такие же характеристики и которую выпустила фирма с таким же финансовой структурой, как у той, что выпустила конвертируемые облигации. Купонный процент дохода этой обыкновенной акции к погашению будет ставке дисконта. Формула для определения стоимости обычной облигации (Б) такова:

где Н в - номинал облигации;

R - купонный процент дохода на облигацию;

N - количество лет от выпуска к погашению облигации.

Эту формулу можно применить для определения цены конвертируемой облигации в случае, если бы облигация не имела права на конверсию. Например, надо провести расчет стоимости конвертируемой облигации в случае, если бы она не имела права на конвертацию. По только выпущенной конвертируемой облигации с номинальной цене 1000 грн выплачивается годовой купон 80 грн, срок ее погашения 10 лет. На обычную облигацию такой самой компании выплачивается 10% до даты ее погашения. На табл. 3.4. показано, какой была бы стоимость только выпущенной конвертируемой облигации, если бы она не имела права на конверсию.

Таблица 3.4. Расчет стоимости облигации

Год

Сумма платежей

Фактор текущей стоимости 10%

Нынешняя стоимость, грн

1-10

Купон 80 грн

6,145

492

Десятый

Номинал 1000 грн

0,386

386

Цена облигации =

878

Или по формуле:

Когда рыночные ставки вырастут, цена конвертируемой облигации, определенной для случая, если бы облигация не имела права на конверсию, падает. И наоборот. Рыночная цена конвертируемой облигации не опустится ниже цены обычной облигации (878 грн), каким бы ни был спад цен акций, на которые она может конвертироваться. Все эти особенности конвертируемой облигации показано на рис. 3.6.

Согласно рис. 3.6, когда цена акции выходит за определенную границу, например 50 грн, надежды на дальнейший рост цены акций исчезают. Тогда кривая рыночной стоимости падает до значения конверсионной стоимости. Леверидж конвертируемой облигации исчезает.

Особенности конвертируемой облигации

Рис. 3.6. Особенности конвертируемой облигации

Кроме того, при цене акции 50 грн конвертируемая облигация стоит 1250 грн, что мало защищает инвесторов, так как облигацию можно отозвать за 1100 грн. Чем больше растет цена акции, тем меньше защищены инвестиции владельцев конвертируемых облигаций. Они все больше хотят конвертировать облигации.

Какие еще условия заставляют инвесторов конвертировать облигации.? Иногда фирма сразу заявляет, что через несколько лет коэффициент будет уменьшен. Это означает, что инвесторы получат меньше акций, чем при первом коэффициенте конверсии, то есть инвесторов заставляют конвертировать облигации до указанной даты, чтобы не потерять деньги. Предположим, что коэффициент конверсии меняется через 3 года с 25 до 23 акций и цена акций в настоящее время достигла уровня цены конверсии 40 грн. Вследствие того, что инвесторы реализовали бы только 920 грн вместо 1000 грн, они вынуждены были бы конвертировать облигации, прежде чем должен был измениться коэффициент конверсии.

Конвертируют и тогда, когда доход в виде дивидендов обыкновенной акции выше, чем доход от конвертируемых облигаций.

Еще одним поводом для конвертации может быть тот факт, что с ростом цен на акции инвесторы (владельцы конвертируемых облигаций) становятся все менее защищенными инвестиционной цене. А также существует опасность, что облигация будет отозвана по более низкой цене, чем конверсионная стоимость. Это побуждает инвесторов конвертировать облигации в обыкновенные акции, чтобы избежать потенциальных убытков.

Посредством выпуска конвертируемых ценных бумаг компания может привлекать средства с более низкой стоимостью капитала, чем при выпуске обычных акций и облигаций. Кроме того, фирма также знает, что в случае конверсии выпущенных конверсионных облигаций, задолженность в балансе аннулируется. После конверсии также растет номинал собственного акционерного капитала и номинал от продажи акций сверх номинала, хотя увеличение количества акций приводит к уменьшению доходов на акцию.

Когда соотношение цены акции к доходу фирмы, выплачивается на одну обыкновенную акцию, становится очень низким, то не выгодно выпускать новые акции. Тогда лучше использовать конвертируемые ценные бумаги, так как они помогают отложить финансирование посредством выпуска обыкновенных акций до более благоприятного времени. Фирма может привлечь немалые средства посредством выпуска конвертируемых облигаций, а эффект распыления доходов на акции, в конце концов, будет меньше, чем в случае финансирования посредством выпуска обыкновенных акций. С точки зрения инвесторов конвертируемая облигация - это шанс воспользоваться ростом цен на обыкновенные акции. Это дает им большую защищенность, так как конвертируемые акции имеют минимальную, или инвестиционную, цену. Кроме того, пока у инвесторов есть возможность получить прибыль с помощью конверсии, конвертируемые облигации хоть как-то защищают их от значительных колебаний цен акций.

Однако стоит отметить один принципиальный недостаток - претензии владельцев конвертируемых облигаций рассматриваются после претензий владельцев обычных облигаций. Иначе говоря, в случае неплатежеспособности фирмы претензии владельцев конвертируемых облигаций будут удовлетворены только после того, как будут удовлетворены требования владельцев обычных облигаций.

Установим разницу между варрантами и конвертируемыми облигациями. Варранты не дают процентов и более рискованными, чем конвертируемые облигации, так как в них высокий леверидж. Они полностью теряют ценность, когда закончится срок их действия и когда цена акции падает до очень низкого уровня.

Конвертируемые облигации наоборот имеют минимальную инвестиционную цену, дают инвесторам постоянный процентный доход, на них выплачивается номинальная стоимость при погашении.

Стоимость капитала от выпуска облигаций вместе с варрантами несколько выше, чем стоимость капитала от конвертируемых облигаций.

Важно, что когда реализуется право варрантов, фирмы привлекают дополнительные средства, а при конверсии конвертируемых облигаций этого нет. Однако, когда конвертируемые облигации обмениваются на акции, задолженность в балансе ликвидируется. Когда же реализуется право варрантов, задолженность остается на балансе фирмы.

Варранты и конвертируемые облигации, которые дают своим владельцам право обменять их на соответствующие акции, - это два альтернативных источника финансирования.

Облигации, выпускаемые вместе с варрантами, а также конвертируемые облигации, имеют более низкую стоимость капитала, чем обычные облигации. Когда конвертируемые облигации обмениваются на акции, в балансе фирм "ликвидируется задолженность, хотя фирма новые средства не получает. И наоборот, хотя задолженность и остается в качестве источника капитала в балансе при реализации права варрантов, фирма получает дополнительные средства. В основном, если варранты повышают спрос на облигации, то конвертируемые облигации предоставляют фирмам определенное пространство для финансового маневра.

Для инвесторов варранты интересны тем, что позволяют использовать ожидаемое повышение цен акций, а также получить высокий процент дохода от этих обыкновенных акций. Цена варрантов по сравнению с ценой акций ниже, следовательно, они обеспечивают значительный леверидж.

Рыночная цена конвертируемой акции не упадет ниже ее инвестиционной цены, эквивалентной цене выпущенных обыкновенных облигаций с похожими характеристиками.

Иногда корпорации, чтобы удерживать в себя ведущих менеджеров или привлечь в фирму новых квалифицированных менеджеров, предлагают им опционы на покупку акций. Возможность воспользоваться правом опциона предоставляется на фиксированный период времени. Вследствие того, что налоговая служба требует трехлетнего срока действия опциона, чтобы фирма имела право отчитываться о доходах от продажи опционов как о капитальных доходов. Большинство фирм устанавливает срок действия опциона более трех лет.

Приведем пример опциона для менеджеров. Предположим, что акции фирмы сейчас продаются по 10 грн. Фирма соглашается предоставить ведущим менеджерам право купить определенное количество акций по 14 грн каждая. Предположим также, что через 6 месяцев цена акции растет до 20 грн. И тогда менеджеры могут занять деньги, купить у фирмы акции по 14 грн, а продать их на рынке по 20 грн. Прибыль - 6 грн на каждой акции. Дополнительные акции, выпущенные для менеджеров, соответственно уменьшают доходы фирмы на акцию. Менеджерам не нужно вкладывать свои деньги, следовательно, их единственный возможный ущерб - это потеря права опциона и недополученную прибыль, если цена акции за период действия не вырастет выше 14 грн.

Другие опционы, которые представляют интерес для компаний инвесторов и финансовых менеджеров, - это опционы покупателя, опционы продавца, акционные индексные опционы, индексные срочные операции с акциями и срочные операции с процентными ставками. Большое количество финансовых менеджеров прямо или косвенно отвечают за управление пенсионными и другими корпоративными фондами, следовательно, они должны знать особенности этих финансовых инструментов. Такие ценные бумаги можно использовать для уменьшения риска портфеля инвестиций и для страхования от возможного падения цен. Операции с опционами можно использовать для защиты в ценные бумаги или для повышения доходов. Некоторые исследования показывают, что опционы могут также повлиять на объем продаж акций фирмы и повысить ликвидность акций.

Инвесторы покупают и продают опционы по нескольким причинам. Они могут пожелать отложить покупку акций на определенную дату или в определенной их цены. Если цены акций падают, то они купят их по рыночной цене, и их ущерб - это премия, которую они заплатили за опционы. Если же цена возрастет, акции можно купить по цене, установленной опционом.

Инвесторы также могут по желанию поиграть на бирже, но им не хочется покупать или продавать акции сразу, потому что это связано со значительными инвестициями. Опцион стоит значительно меньше, чем акция, и если цена будет меняться иначе, чем предполагалось, то единственным ущербом будет премия, выплаченная за право воспользоваться опционом.

Есть два основных типа опционов:

- Тот, кто покупает опционы покупателя, то есть покупает право покупать ценные бумаги по установленной цене, надеются на рост цены связанных с опционом акций;

- Тот, кто покупает опцион продавца, то есть право продавать ценные бумаги по определенной цене, надеются на то, что цена упадет.

Продавцы опционов, или опционные дилеры, требуют плату за такое право и, в свою очередь, надеются, что цена акций, задействованных в операции, не изменится или изменится не в пользу покупателей. Контракт между продавцом и покупателем устанавливает цену, по которой тот, кто покупает опцион покупателя, сможет купить акции, или цену, по которой покупатель опциона продавца сможет продать акции опционном дилеру.

Определим, как работают опционы покупателя и продавца (табл. 3.5).

Таблица 3.5. Расчеты опциона продавца и покупателя, грн

Средства

Опцион покупателя

Опцион продавца

Текущая цена акции

90

110

Цена использования опциона покупателя

100

100

Ожидаемая будущая цена акции

120

80

Выплачена премия

10

10

Те, кто покупают опцион покупателя, получают опцион, дающий право покупать акции по определенной цене 100 грн. Они не воспользуются этим правом до тех пор, пока цена акции будет меньше 100 грн. Почему? Потому что нецелесообразно платить 100 грн за акцию, что на рынке можно купить дешевле, чем за 100 грн. Однако, если цена акции вырастет до 120 грн, те, кто приобрел опцион покупателя, могут требовать от дилера продать акции по 100 грн. Затем акции можно продать за 120 грн и этим перекрыть свои расходы на премию, выплаченную за опцион. Прибыль - 10 грн.

Те, кто покупает опцион продавца, надеются, что цена акции упадет. Допустим, что так оно и произойдет. Теперь они могут купить акции на бирже за 80 грн, продать их дилеру за 100 грн и заработать 10 грн после вычета из прибыли 10 грн премии, которая была заплачена за опцион.

Это простое объяснение не учитывает множества других способов оперирования опционами. Продавцы опционов, например, могут продавать опционы покупателя и продавца в "покрыто" или "голое" обеспечения. Продажа под "голое" обеспечения, в отличие от покрытого, означает, что продавец опциона не имеет собственных акций, связанных с опционом. Даже если цена акции вырастет до очень высокого уровня, продавец опциона и тогда будет вынужден продавать акции установленной цене, то есть цену использования права опциона. Безусловно, продавец "голых" опционов покупателя и продавца осуществляет очень рискованные операции. Чтобы избежать этого риска, продавцы опционов защищают себя тем, что либо покупают акции, за которые сразу платят деньги, если речь идет об опционах покупателя, или продает акции на срок без покрытия, если речь идет об опционах продавца. Если цена акций неожиданно изменится (возрастет в случае опциона покупателя и придет в случае опциона продавца), то премия будет максимальным убытком опционного дилера. Если цены акций отклонятся от уровня, определяемого суммой цены акций в контракте опциона и премией, уплаченной за опцион, то опционный дилер сразу может предоставить акции, как только нужен покупатель. Это покрывает возможные убытки.

Существует множество различных "стратегий", когда инвесторы покупают и продают опционы того же типа, надеясь получить прибыль на разнице между премиями, когда обстановка на рынке меняются.

Единственная проблема для тех, кто покупает опционы покупателя и продавца, - это ограничение во времени. Максимальный срок опционов покупателя и продавца - от 9 до 12 месяцев. После даты окончания срока действия они полностью теряют свою стоимость. Соответственно риск времени отображается на премии, выплачиваемой. Чем больше времени осталось до окончания срока действия опциона, тем больше шанс, что цена акций благоприятно будет меняться для тех, кто покупает опционы покупателя и продавца. Следовательно, чем больше есть времени, тем выше премия, и чем меньше есть времени (или чем ближе к окончанию срока действия опциона), тем ниже премия.

Основной и наиболее известной моделью оценки акционных опционов является модель Блэка и Шоулза, для которой разработано соответствующее программное обеспечение. Вообще большинство моделей включают следующие факторы: соотношение текущей цены с ценой акции, указанной в контракте опциона; время окончания срока действия опциона; безопасная ставка; степень риска, такой как стандартное отклонение; дивиденды на акцию.

В расчетах по этим моделям цена опциона покупателя или его премия будут высокими, если: текущая цена акций превышает цену акции, указанную в контракте опциона; стандартное отклонение значительное; осталось довольно много времени до истечения срока опциона; безопасная ставка высокая, дивиденды низкие.

Модели оценки опционов помогают менеджерам корпораций понять, как взаимодействуют различные факторы и как они влияют на цену опционов - это может помочь тем, кто ищет, как застраховаться от риска, присущего отдельным ценным бумагам и портфелям инвестиций, а также принять правильное решение о вложении денег . Большое количество моделей оценки опционов позволяет финансовым менеджерам глубже понять, как определяется стоимость активы) компании и ценных бумаг, которыми владеют или распоряжаются корпорации. Значение акционных опционов и финансовых срочных операций постоянно растет, и менеджеры корпораций, которые отвечают за управление фондами, должны знать сильные стороны этих инструментов.

Владельцу опциона предоставляется право покупать акции по цене, установленной в контракте опциона.

Некоторые компании используют опционы, чтобы содержать своих служащих и ведущих менеджеров в фирме, а также для поощрения их продуктивной работы. Иногда опционы используются для привлечения в компанию талантливых менеджеров.

Опционы очень важны, так как позволяют инвесторам перевести риск на спекулянтов, защищая себя от возможного падения цены акций. Эти финансовые инструменты можно использовать для того, чтобы свести к минимуму убытки портфеля инвестиций. Опционы предоставляют значительные возможности инвесторам и играют ключевую роль в разработке разумной политики соотношение риска и дохода.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее