Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестирование

Управление портфелем ценных бумаг

Под портфелем ценных бумаг имеют в виду его упорядоченную совокупность, которая отвечает приемлемом для инвестора уровню доходности, риска и ликвидности. Прежде чем сформировать портфель, инвестору необходимо: изучить перечень ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке Украины, оценить их преимущества и недостатки через критерий безопасности, доходности и роста; иметь первичную информацию об эмитентах и состояние фондового рынка; определиться с выбором типа портфеля и количественным составом входящих активов; иметь общее представление о возможностях диверсификации портфеля, через соотношение спроса и предложения при изменении цен и объема инвестиций. Управление портфелем ценных бумаг должно начинаться с оценки динамики цен скупки и продажи имеющихся в портфеле активов и уровня их колебаний; расчета уровня доходности ценных бумаг, составляющих портфель; определение необходимого уровня доходности, позволяет учесть уровень риска вложения средств; расчета настоящей стоимости акций, помогает выяснить целесообразность приобретения ценных бумаг; выяснения срока окупаемости акций.

По степени риска портфеле делятся на агрессивные, умеренные и консервативные, а в зависимости от целей инвестора выделяют:

- Портфели роста, ориентированные на акции, курсовая стоимость которых быстро увеличивается. Цель таких портфелей - увеличение капитала инвесторов, поэтому владельцам портфелей дивиденды могут выплачиваться в незначительных объемах или вообще не выплачиваться;

- Портфели дохода ориентированы на получение высоких текущих доходов. Стабильное отношение выплачиваемого процента и курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в такой портфель, выше среднерыночного. Следовательно, их курсовая стоимость растет гораздо медленнее;

- Портфели рискованного капитала образуются преимущественно ценными бумагами молодых компаний или предприятий агрессивного типа, выбрали стратегию быстрого расширения на основе универсализации, новой технологии и выпуска новой продукции;

- Сбалансированные портфели частично образуют ценные бумаги, быстро растут в курсовой стоимости, а частично высокодоходные ценные бумаги. Таким образом, цели увеличения капитала и получения высокого дохода, общие риски оказываются сбалансированными;

- Специализированные портфеле объединены не по общему целевому, а по найлокальнишим критерием, например, портфели стабильного капитала и дохода (в американской практике - это однородные портфели кратко- и среднесрочных депозитных сертификатов); портфеле краткосрочных фондов (состоят из краткосрочных ценных бумаг); портфеле средне- и долгосрочных фондов с фиксированным доходом (сформированные, как правило, по облигациям); региональные или отраслевые портфели; портфеле иностранных ценных бумаг.

Теория инвестиционного портфеля построена на основе статистического подхода (это, в частности, не дает ей возможности работать в условиях современного украинского фондового рынка из причин его "непрозрачности"), то есть о прибылях и риск можно говорить только в среднем, по результатам деятельности в течение длительного времени. Практика показывает, что предложение более или менее оптимальной модели портфеля ценных бумаг может иметь место только на основании имеющейся информации, о которой шла речь, минимум за один год, а наиболее правомерен результат - за три года.

В зарубежной экономической литературе выделено несколько этапов, которые имела инвестиционная теория. Первый, 20-30-е годы XX в., Совпадает с зарождением теории финансов как науки и представлен основными трудами С. Фишера по теории процентной ставки, а также Вильямса, который предложил теоретический подход к оценке капитальных вложений. Тогда пользовались гипотезой о полной определенности экономических условий принятия финансового решения и математических средств финансовой математики. Но, несмотря на господство "детерминированным" подхода, присутствие и важность определения факторов неопределенности и риска осознавались. В 1921 г. Б. А. Найтман предложил качественный анализ этих факторов в контексте теории финансов. Только с появлением современных теоретико-вероятностных методов исследования влияния риска на принятие инвестиционного решения такой направление получило название современной «теории инвестиций". ее начало связывают с появлением в 1952 г.. статьи Г. Марковица "Выбор портфеля", в которой впервые была предложена математическая модель формирования оптимального портфеля ценных бумаг и приведены методы построения таких портфелей при определенных условиях. Основной заслугой Г. Марковица является разработанная теоретико-вероятностная формализация понимания доходности и риска, что сразу позволило перевести задачу выбора оптимальной инвестиционной стратегии на четкую математическую речь. Она является задачей квадратичной оптимизации при линейных ограничениях. В настоящее время она является одной из наиболее изученных оптимизационных классов задач, которые имеют достаточное число эффективных алгоритмов решения. Г. Марковиц постоянно совершенствовал предложенную модель.

В 1963 г.. Учеником Г. Марковица В. Шарпом была предложена однофакторна модель рынка капитала, в которой впервые появились "альфа" и "бета" характеристики акций. На основе этой модели В. Шарп предложил упрощенный метод выбора оптимального портфеля, который сводил задачу квадратичной оптимизации к линейной.

В настоящее время считается, что модель Марковица целесообразно использовать, в основном, на первом этапе формирования портфеля активов при распределении инвестиционного капитала по различным типам активов: акциями, облигациями, недвижимостью, депозитам и др. Однофакторная модель Шарпа используется, при этом, на втором этапе, когда капитал, инвестируемый в определенный сегмент рынка активов, распределяется между отдельными конкретными активами, составляют выбранный сегмент (то есть по конкретным акциям, облигациям и др.)

В конце 50-х - начале 60-х годов появились работы Дж. Торбин, взгляды которого несколько отличались от теории Марковица. Модель Марковица создан на основе микроэкономического анализа, и в ней акцентируется внимание на поведении отдельного инвестора, который формирует оптимальный, с его точки зрения, портфель на основе оценки доходности и риска активов, включаются. Кроме того, изначально модель касалась акций, то есть рисковых активов, а Торбин предложил включать в анализ и безрисковые активы (например, государственные облигации). Такой подход, по существу, макроэкономическим, поскольку объектом изучения становится распределение совокупного капитала в экономике в форме ценных бумаг и наличных денег.

Кроме того, если акцент в теории Марковица был сделан не на экономическом анализе исходных постулатов теории, а на математическом анализе их последствий и разработке алгоритмов решения оптимизационных задач, то в модели Торбин основной акцент сделан на анализе факторов, которые заставляют инвесторов формировать портфели активов, а не держать капитал в которой-нибудь одной форме.

К середине 60-х годов заканчивается первый этап развития современной теории инвестиций и начинается следующий, связанный с так называемой моделью оценки капитальных (финансовых) активов, или САРМ. Ее основой являются работы Шарпа, Литнер, Моссина, посвященных одной проблеме: определению цен на рынке акций, если все инвесторы, обладая одинаковой информацией, одинаково оценят доходность и риск отдельных акций и будут формировать оптимальные в контексте теории Марковица портфели, исходя из индивидуальной склонности к риску. Основным результатом САРМ оказалось установление соотношения между доходностью и риском актива для равновесного рынка. Введение понятий систематического и несистематического риска позволило выявить линейный характер связи между доходностью и риском и дать его точное аналитическое трактовки.

В конце 70-х годов эта теория подверглась значительной критике в работах Р. Ролла, поскольку САРМ в принципе не допускает эмпирической проверки. Вопрос о верификацийнисть этой теории не решен и сегодня.

Примерно в то время С. Россом была предложена альтернативная модель оценки капитальных (финансовых) активов, получившая название "арбитражной модели", или АРМ. Она строится на основе того, что соотношение между ожидаемой доходностью и риском должно быть таким, чтобы ни один индивидуальный инвестор не мог получить неограниченный доход от чисто арбитражного соглашения.

Однако САРМ остается значительной и влиятельной современной финансовой теории, на которой основываются практические пособия по финансовому менеджменту при выборе стратегии долгосрочного инвестирования. В целом до 80-х годов инвестиционная теория, синтезирует портфельную теорию Марковица - Торбин и САРМ, получила широкое применение.

Параллельно с развитием указанных теорий развивались и другие разделы финансовой науки. В 60-60-х годах появились труды Ф. Модильяни и М. Миллера по финансам корпораций и финансового менеджмента. В 1973 p. М. Рубинштейн попытался просмотра традиционной теории финансов корпораций на основе идей портфельного анализа.

Еще один цикл исследований связан с построением так называемой теории эффективного рынка, посвященной проблеме "адекватности" рыночных цен финансовых активов. По гипотезе эффективности рынка рыночные цены в целом отражают практически всю доступную инвесторам информацию, поэтому колебания цен случайные, не подлежат прогнозированию, и получать доход от недооцененных и переоцененных активов долгое время практически невозможно. Эта гипотеза и связанная с ней модель "случайного блуждания" рыночных цен активов подтолкнули к применению динамических теоретико-вероятностных моделей, которые базировались на теории случайных процессов. М. Шоулса и Ф. Блэком была предложена модель опционов, названа их именами. С ними тесно связаны и труда Р. Мертона, которые содержат множество применяемых на практике схем расчетов по опционам.

Существуют два основных подхода * 12, на основе которых происходит управление портфелем ценных бумаг инвестора: традиционный, основанный на методах финансового управления, предполагает создание сбалансированного портфеля, включая самые разнообразные фондовые инструменты с учетом межотраслевой диверсификации, при этом инвестиции делаются в хорошо зарекомендовавшие, успешные компании, и современный, предполагает, что, во-первых, успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов. Как показали эксперименты, инвестиционный доход определяется на 94% выбором типа используемых активов (акции, казначейские векселя, долгосрочные государственные облигации, производные финансовые инструменты и др.); на 4% - выбором конкретного вида ценной бумаги определенного типа; на 2% - оценкой момента закупки, поскольку бумаги одного типа коррелируют между собой. В условиях украинского рынка эти соотношения могут быть несколько иными, поскольку сейчас на нем вращается довольно узкий круг ценных бумаг. Во-вторых, риск инвестиций в определенный тип ценных бумаг определяется вероятностью отклонения прибыли от ожидаемого значения. Прогнозируемое значение прибыли определятся на основе обработки статистических данных о динамике прибыли от инвестиций в эти бумаги в прошлом, а риск - как стандартное отклонение от ожидаемой прибыли. В-третьих, общая доходность и риск инвестиционного портфеля могут меняться путем варьирования его структуры, а все оценки носят вероятностный характер.

* 12: {Лепейко Т.И. Методология управления инвестиционными ресурсами финансового рынка. - М .: ждет, 2002. - 296 с.}

Контрольные вопросы и задания

1. Раскройте понятие финансового рынка и его составляющие.

2. Расскажите о структуре рынка.

3. Какое место рынка ценных бумаг в структуре финансового рынка?

4. Опишите инфраструктуру рынка ценных бумаг.

5. Проанализируйте инструменты рынка ценных бумаг и регулирования их оборота.

6. Назовите классификацию основных ценных бумаг.

7. Дайте характеристику долговых ценных бумаг.

8. Расскажите о долевые ценные бумаги.

9. Что такое производные ценные бумаги?

10. Назовите инвестиционные качества ценных бумаг.

11. Какие подходы к управлению портфелем ценных бумаг?

12. Раскройте сущность эволюции современной теории портфеля.

13. Приведите несколько причин, почему фирма может выпустить варранты и конвертируемые облигации вместо обычных облигаций и обыкновенных акций.

14. Какие преимущества получает инвестор от варранта и от конвертируемой облигации?

15. Как на структуру капитала фирмы влияет реализация права варранта или конверсия облигации в акции?

16. Что случится с процентами и доходами на акцию, когда реализуется право варранта или облигации конвертируются в акции?

17. Если рыночная цена варранта падает ниже его теоретической цены, то какие меры принимаются на рынке для исправления таких балансов?

18. Почему у владельца конвертируемой облигации может появиться желание конвертировать ее в обыкновенные акции?

19. Какие особенности инвестирования имеет конвертируемая облигация в отличие от варранта кроме конверсионной стоимости?

20. Когда все остается неизменным, как изменится цена опциона покупателя, если:

а) уменьшаются дивиденды на акцию;

б) уменьшается безопасная ставка;

в) предполагается спад цен акций;

г) снижаются стандартные отклонения цен акций;

д) срок действия опциона покупателя сокращается?

Литература

1. Закон Украины "О Национальной депозитарной системе и особенностях электронного обращения ценных бумаг в Украине // Голос Украины. - 1998. - № 2. - С. 1-3.

2. Закон Украины "О банках и банковской деятельности" // Ведомости Верховной Рады Украины. - 1991. - № 25. - С. 832-854.

3. Закон Украины "О вексельном обращении в Украине" // Правительственный курьер. - 2001. - № 78. - 5 мая.

4. Закон Украины "О приватизационных бумагах" // Государственный информационный бюллетень о приватизации. - 1992. - №8.-С. 21.


5. Закон Украины "О промышленно-финансовых группах в Украине" // Баланс. - 1995. - № 23. - С. 18-23.

6. Закон Украины "О ценных бумагах и фондовой бирже" // Ведомости Верховной Рады Украины. - 1991. - .№ 38. - С. 1069-1083.

7. Концепция функционирования и развития фондового рынка Украины, одобренная постановлением Верховной Рады Украины от 22 сентября 1995 // Финансовая Украина. - 1996. - № 4. - С. 2-4.

8. Положение об инвестиционных фондах и инвестиционных компаниях: Утвержден Указом Президента Украины от 19 февраля 1994 № 55 // Государственный информационный бюллетень о приватизации. - 1994. - № 8. - С. 8.

9. Алексеева М.Ю. Рынок ценных бумаг. - М .: Финансы и статистика, 1992. - 352 с.

10. Бланк И.А. Инвестиционный менеджмент - М.: СП "Итем ЛТД": Юнайтед Лондон Трейд Лимитед, 1995. - 448 с.

11. Бороздин П.Ю. Ценные бумаги и фондовый рынок. - М .: Изд. Моск. гос. открытого ун-та, 1994. - 240 с.

12. Жуков Е.Ф. Ценные бумаги и фондовые рынки. - М .: Банки и биржи: ЮНИТИ, 1995. - 224 с.

13. Корелъский В.Ф., Гаврилов Р.В. Толковый биржевой словарь. - М .: Экспедитор-Руссо, 1996. - 432 с.

14. Лепейко Т.И. Методология управления инвестиционными ресурсами финансового рынка. - X .: ждет, 2002. - 296 с.

15. Лялин В.А., Воробьев ПЛ. Ценные бумаги и фондовая биржа. - М .: Филин, 1998. - 232 с.

16. Родионова В.М. Финансы. - М .: Финансы и статистика, 1995. - 344 с.

17. Лимитовский М.А. Основы оценки инвестиционных и финансовых решений. - М .: Дека, 1996. - 184 с.

18. Найман Э.А. Малая энциклопедия трейдера. - М .: Альфа-Капитал: Лога, 1997. - 236 с.

19. Рынок ценных бумаг, акционерные общества. Антикризисное управление / А.В. Васильев, Ю.С. Потемкин. - X .: Фолио, 2001. -316 с.

20. Тьюлз Р., Брэдли Э., Тьюлз Т. Фондовый рынок: Пер. с англ. - М .: ИНФРА-М, 1997. - 648 с.

21. Финансовый менеджмент: Теория и практика: Учебник для вузов / Под ред. Е.С. Стояновой. - М .: Перспектива, 1998. - 656 с.

22. Фондовый портфель. - М .: СОМИТЭК, 1992. - 752 с.

23. Четыркин Е.М. Методы финансовых и коммерческих расчетов. - М .: Дело, 1995. - 319 с.

24. Шарп У., Александер Г., Бэйли Дж. Инвестиции: Пер. с англ. - М .: ИНФРА-М, 1997. - тысячу двадцать четыре с.


 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее