Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Инвестирование arrow Инвестирование

обоснование целесообразности ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Оценка эффективности реальных инвестиционных проектов

Оценка эффективности реальных инвестиций - ответственный этап в процессе принятия решений. От того, насколько беспристрастно и разносторонне проведена эта оценка, зависят сроки возврата вложенного капитала, варианты альтернативного его использования. Рассмотрим базовые принципы и методические подходы к оценке эффективности реальных инвестиций.

Первый принцип - оценка возврата инвестированного капитала на основе показателя «чистый денежный поток", сформированного за счет суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта.

Второй принцип - обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестированного капитала, так и суммы чистого денежного потока. Процесс инвестирования осуществляется в несколько этапов. Поэтому, за исключением первого этапа, все последующие суммы инвестируемых должны приводиться к настоящей стоимости дифференцированно с каждым этапом последующего инвестирования. Сумма чистого денежного потока тоже корректируется.

Третий принцип - выбор дифференцированной ставки процента (учетная ставка) в процессе дисконтирования денежного потока для различных инвестиционных проектов. Объем дохода от инвестиций формируется с учетом следующих факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (премии); премии за риск; премии за низкую ликвидность и других с учетом особенностей инвестиционных проектов. При сравнении двух инвестиционных проектов с различными общими периодами инвестирования (ликвидностью инвестиций) более высокая ставка процента должна браться по проекту с большей продолжительностью реализации.

Четвертый принцип - вариация форм ставки процента, используется для дисконтирования в зависимости от целей оценки. Могут быть использованы следующие ставки процента: средняя депозитная ставка, средняя кредитная ставка, индивидуальная норма доходности инвестиций с учетом уровня инфляции (уровня риска, уровня ликвидности инвестиций), норма доходности по другим возможными видами инвестиций.

С учетом рассмотренных принципов формируются методы оценки эффективности инвестиционных проектов на основе показателей (рис. 7.1).

Система основных показателей оценки инвестиционных проектов

Рис. 7.1. Система основных показателей оценки инвестиционных проектов

Подробно рассмотрим методы оценки эффективности инвестиционных проектов.

Метод расчета чистого приведенного эффекта (NPV) основан на сравнении величины выходных инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных поступлений, генерируемых величине выходных инвестиций в течение прогнозируемого срока.

Например, прогноз выходных инвестиций будет генерировать в течение n лет: годовые доходы Р 1, Р 2, Р 3, ..., Р п. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV) рассчитываются по формулам:

где Р k - прогнозирование доходов по годам, тыс. грн;

r - учетная ставка;

ИС - величина выходных инвестиций, тыс. Грн.

Если проект предполагает не разовую инвестицию, а последовательное инвестирование финансовых ресурсов в течение т лет, то формула расчета NPV модифицируется следующим образом:

где и - прогнозируемый средний уровень инфляции.

Уровень инфляции доходов может отличаться от уровня инфляции издержек (цены на ресурсы, заработной платы и т.д.).

Эта формула позволяет это учесть при расчете NPV.

Универсальная формула расчета чистой приведенной стоимости (NPV) проекта позволяет оценить эту величину в случае неодинакового инфляционного искажения доходов и расходов. Формула позволяет одновременно делать инфляционную коррекцию денежных потоков и дисконтирования на основе средневзвешенной стоимости капитала, включая инфляционную премию:

где R t - номинальный выручка t-го года, оценивается для без инфляционной ситуации, то есть в ценах базового периода;

и r - темпы инфляции дохода r-го года;

С t - номинальные денежные затраты t- года в ценах базового года;

и r - темпы инфляции издержек г-го года;

Т - ставка налогообложения прибыли;

D t - амортизационные отчисления и-го года;

ИС - первоначальные инвестиции;

К - средневзвешенная стоимость капитала, включая инфляционную премию.

Если NPV> 0, то проект следует принять. В этом случае инвестор получит желаемые прибыли.

Если NPV <0, то проект следует отклонить. Инвестор будет иметь убытки от этого проекта.

Если NPV = 0, то проект не прибыльный и не убыточный. В этом случае инвестор не получит прибыли и не будет убытков от осуществления этого проекта, но в то же время объемы производства возрастут и фирма увеличится по своим масштабам.

Критерий NPV отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия определенного проекта. NPV различных проектов можно использовать для суммирования по определению общего эффекта. Критерий NPV предполагает дисконтирования денежного потока по ставке IRR. Чистая текущая стоимость (это абсолютный показатель - основной его недостаток) - наиболее универсальный и наиболее совершенный показатель для анализа и выбора инвестиционного проекта.

Метод расчета индекса доходности (рентабельности) инвестиций (РИ) является, по сути, следствием NPV. Показатель (РИ) удобен при выборе одного проекта из нескольких альтернативных, имеющих примерно одинаковое значение NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

Индекс рентабельности рассчитывается по формуле:

Если РИ> 1, то проект следует принять;

РИ <1 - проект следует отклонить;

РИ = 1 - проект не прибыльный и не убыточный.

Индекс рентабельности характеризует доход на единицу затрат (грн / грн). Именно этот критерий наиболее, если нужно упорядочить независимые проекты для формирования оптимального портфеля в случае ограниченности (предел) общего объема инвестиций.

Метод расчета нормы рентабельности инвестиций (IRE). Под нормой рентабельности инвестиций понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV = 0.

IRR = r, при котором NPV = f (r) = 0.

Смысл расчета этого коэффициента при анализе инвестиций, которые планируются, заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом.

Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, тогда значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

На практике предприятие использует различные источники финансирования. Расходы из этих источников определяются с помощью показателя - средневзвешенная стоимость капитала, или цена авансированного капитала, (СПК). Это минимум возврата средств на вложенный капитал (как средневзвешенная величина) с учетом доли всех источников в пассиве баланса.

Экономическое содержание показателя нормы рентабельности инвестиций заключается в следующем: предприятие может принять любое решение по инвестиционному проекту, но IRR не может быть ниже текущего значения СПК (цена источника средств для определенного проекта). Потому показатель СПК сравнивают с IRR каждого проекта, то есть между ними существует такая связь:

IRR> СВК - проект следует принять;

IRR <СПК - проект следует отклонить;

IRR = СПК - проект не прибыльный, а не убыточный.

Если нет возможности провести расчеты определенных показателей и определить норму рентабельности графическим методом на персональном компьютере, то для определения IRR применяется другой метод - метод последовательных итераций с использованием табулированных значений множителей дисконтирующих, для этого с помощью таблиц выбираются два значения коэффициента дисконтирования r 1, <r 2 таким образом, чтобы в интервале r 1, ..., r 2, функция NPV = f (r) меняла свое значение с "+" на "-" или с "-" на "+".

Далее для расчета используются формулы:

или

где r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 1)> 0 (f (r 1) <0);

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, при котором f (r 2) <0 (f (r 2)> 0);


r 1 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которые минимизируют положительное значение показателя NPV, то f (r1) = min {f (r1)> 0};

r 2 - значение табулированного коэффициента дисконтирования, которые максимизируют положительное значение показателя NPV, то f (r2) = max {f (r2) <0}.

После проведения расчета нормы рентабельности инвестиций (IRR 1), или (IRR 2), необходимо уточнить полученное значение (IRR3) с помощью нескольких итераций. Сначала нужно определить ближайшие целевые значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак с "+" на "-". Точность вычислений обратно пропорциональна интервала (г., г.), а наилучшая аппроксимация с использованием табулированных значений достигается в случае, если длина интервала минимальна (равна 1%), тогда r 1 и r 2 - ближайшие друг к иное значение коэффициента дисконтирования, удовлетворяющих условиям (изменение знака функции с "+" на "-"). Путем взаимной замены коэффициентов r 1 и r 2 аналогичные условия применяются для ситуаций, когда функция меняет знак с "-" на "+".

Логика критерия IRR такова, что норма рентабельности инвестиций показывает максимальный уровень затрат, который может быть ассоциирован с определенным проектом, то есть если цена капитала, привлекаемого для финансирования, более IRR> то проект приведет к убыткам и его надо отклонить.

Если IRR двух альтернативных проектов больше, чем цена средств всех источников, привлеченных по реализации этих проектов, то выбор лучшего из проектов в соответствии с критерием IRR невозможен.

Существует более совершенная модификация метода - внутренняя ставка рентабельности (MIRK). Этот показатель составляет коэффициент дисконтирования, уравнивающий приведенную стоимость отливов средств и наращен размер приливов. Операции дисконтирования отливов и наращивания приливов осуществляется с использованием капитала проекта.

Все денежные потоки доходов приводятся к будущей (конечной) стоимости по средневзвешенной стоимости капитала и суммируются. Сумма приводится к настоящей стоимости по ставке внутренней рентабельности. С нынешней стоимости доходов вычитается настоящая стоимость денежных затрат и определяется чистая настоящая стоимость проекта, сопоставляется с нынешней стоимостью затрат. MIRR характеризует эффективность проекта.

Сравнение NPV и ИRR-методов свидетельствуют о том, что они могут "конфликтовать" друг с другом. Это можно рассмотреть на примере * 22.

* 22: {Савчук В.П., Прилипко С.И. Величко Е.Г. Анализ и разработка инвестиционных проектов: Учеб. пособие. - М .: Абсолют-во: Эльга, 1999. - 304 с. }

Пример. Необходимо провести оценку сравнительной эффективности двух проектов с одинаковыми выходными инвестициями, но с разными денежными потоками. Данные для расчета показано в табл. 7.1.

Для дальнейшего анализа используется так называемый NPV-профиль, является зависимостью показателя NPV от стоимости капитала проекта.

Таблица 7.1. Расходы и поступления по двум инвестиционным проектам, долл. США

Год

Проект А

Проект В

0

1000

1000

1

500

100

2

400

800

3

300

400

4

100

600

NPV для различных значений стоимости капитала по проектам рассчитывается следующим образом.


Проект А:

Для проекта В расчеты проводятся аналогично (табл. 7.2).

Таблица 7.2. Показатели целесообразности проектов,%

R (значение стоимости капитала),%

Проект A, NPV

Проект В, NPV

0

300,00

400,00

5

180,42

206,50

10

78,82

49,18

15

-8,33

-80,14

Решение уравнения позволяет определить внутреннюю норму доходности. Так, для проекта A: IRR = 14,6%, для проекта В: IRR ~ 11,8%.

Таким образом, по критерию внутренней нормы доходности предпочтение следует отдать проекту А, который имеет большее значение IRR. В то же время NPV-метод неоднозначно дает вывод в пользу проекта А.

Для этого необходимо построить NPV профиль (рис.7.2).

Стоимость капитала двух проектов,%

Рис. 7.2. Стоимость капитала двух проектов,%

Проанализировав соотношение NPV-профилей двух проектов (рис 7.2), понятно, что кривые пересекаются в точке r * (7,2%), так:

если r> r *, то оба метода дают одинаковый результат;

если r <r *, то методы конфликтуют, а следовательно, по NPV-методом выбирают проект В, а по IRR-методом - проект А.

Отметим, что этот конфликт имеет место только при анализе взаимоисключающих проектов. Для отдельно взятых проектов оба метода дают один и тот же результат. Положительное значение NPV всегда соответствует ситуации, когда внутренняя норма доходности превышает стоимость капитала.

Самый простой и более распространен в мировой аналитической практике является метод определения срока окупаемости инвестиций (РР). Он не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиций:

а) если доход распределен по годам равномерно, то (РР) рассчитывается таким образом;

где РП - среднегодовой объем прибыли.

б) если доход распределен неравномерно, то (РР) рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиции будут погашены кумулятивным доходом. Общая формула будет иметь вид

Показатель (РР) называет количество базовых периодов, за которые выходные инвестиции будут полностью возвращены за счет генерирующих проектом притоков средств. Если базовый период - год, то можно выделить и меньшую часть года, если абстрагироваться от исходного состояния, то приток средств может осуществиться и в конце года. Этот показатель имеет ряд недостатков, которые необходимо учитывать, проводя анализ: он не учитывает влияния доходов последних периодов, выходя за пределы срока окупаемости; не оказывает разграничения между проектами с одинаковой суммой кумулятивных доходов, но с разным распределением сумм по годам; не имеет такого свойства, как аддитивность.

Метод расчета коэффициента эффективности инвестиций (ARR). Для этого коэффициента характерны следующие признаки:

- Во-первых, доход характеризуется показателем чистой прибыли (ЧП), направляющийся к доходу (PV): ЧП → PV;

- Во-вторых, не предполагает дисконтирования дохода.

Алгоритм расчета очень простой, что и определяет распространено использование этого показателя на практике:

где RN - среднегодовой доход (прибыль с учетом отчислений в бюджет);

RY - остаточная или ликвидационная стоимость.

Средняя величина инвестиций исчисляется путем деления первоначальных затрат, когда в конце срока реализации проекта предусматривается списание всех капитальных вложений. Если предполагается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее оценка должна быть учтена (+, -).

Этот показатель сравнивается с коэффициентом рентабельности авансированного капитала (Р а), который рассчитывается по формуле:

где ΣЧП - общая чистая прибыль предприятия;

ΣАС - общая сумма средств, авансированная в деятельность предприятия (вместе со средним балансом-нетто). Если ARR> Ра, то проект целесообразен.

Этот метод расчета коэффициента эффективности инвестиций имеет следующие недостатки:

- Не учитывает временной составляющей денежных потоков;

- Не оказывает разграничения между проектами с одинаковой суммой среднегодовой прибыли, хотя сумма прибыли по годам может очень различаться;

- Не различает проекты, которые имеют одинаковый среднегодовой доход, и эта сумма может генерировать в течение различного количества лет и др.

Критерий ARR - не лучший показатель анализа инвестиционных проектов и формирование бюджета капитальных вложений. Основная сфера его использования - сравнительная оценка деятельности подразделений фирмы или фирмы в целом. Этот показатель рассчитывается по недисконтированный исходными данными.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее