Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Менеджмент arrow Менеджмент предприятия

Трудности в принятии финансовых решений в области инвестирования

ЗАВИСИМОСТЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЕШЕНИЯ ОТ ставки дисконтирования

Использование математического аппарата дисконтирования ставит перед инвесторами ключевую проблему определения ставки дисконтирования, используемой при расчетах. Значение проблемы обусловлено тем, что решение в значительной степени зависит от выбранной ставки.

Рассмотрим три проекта, которые имеют одинаковые первоначальные инвестиции, но отличаются ежегодными денежными потоками и сроком функционирования (см. Таблицу 5.30).

Таблица 5.30. Характеристики вариантов инвестиций

Параметры

Проект

А

В

С

Первоначальная стоимость (J)

10000

10000

10000

Ежегодные денежные потоки (А)

3000

1 800

1000

Срок действия

5

10

20

Таблица 5.31. Оценка вариантов инвестиций

1 Ставка,%

ЧТС для проектов, грн.

А

В

С

0

+5000

+8000

+10000

5

+2988

+3899

+2462

10

+1372

+1060

-1488

По данным таблицы построим графики зависимости чистой приведенной стоимости от ставки дисконтирования для каждого из проектов.

Зависимость ЧТС от ставки дисконтирования

Рисунок 5.44. Зависимость ЧТС от ставки дисконтирования

Как видно на рисунке, можно выделить четыре оценочные зоны проектов: при е = 0 ... 2,4, порядок преимущества вариантов такой: С> В> А; при ставке е = 2,4-4,4 -В> С> А; при ставке от 4,5 до 7,9 - в> А> С; при ставке е> 8% - А> В> С Выбор ставки дисконтирования особенно сложный на границе зоны. Окончательный выбор лучшего проекта зависит от экономической конъюнктуры, производственного и инвестиционного контекстов деятельности для других факторов.

На практике чаще всего используются такие подходы к выбору ставки дисконтирования.

В условиях совершенного рынка, ставки дисконтирования принимаются, как правило, стоимость кредита или стоимость капитала.

Некоторые предприятия, акции которых котируются на бирже, при невозможности использовать в расчетах стоимости кредита, принимают как ставку дисконтирования среднее или маржинальную стоимость своего собственного финансирования.

Часто предприятия под ставкой дисконтирования понимают норму, которая отражает их среднюю производственную рентабельность или среднее производственную рентабельность предприятий той отрасли, к которой они принадлежат.

Некоторые парадоксы финансового выбора инвестиций

Инвестиционные расчеты нередко приводят к парадоксальным выводам: один и тот же проект может быть рентабельным для одного предприятия и нерентабельным для другого. Это объясняется не только тем, что предприятия имеют различные условия налогообложения, но и тем, что проект по-разному вписывается в их стратегию.

Чтобы проиллюстрировать этот парадокс, рассмотрим следующие примеры.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ расчетам компании "X"

Предприятие "X" осуществляет свои инвестиционные расчеты по ставке дисконтирования 12%. В 0-й год оно приобрело оборудование стоимостью 1000 грн. со сроком службы 5 лет, предусмотрено для производства продукции. Это оборудования не перепродается. Прогнозы ежегодных при- токов средств составляют 2000 грн. в год, а прогнозы расходов: 1600,2600, 1500,1450 и 1350 грн.

В конце первого года на рынке появилось новое оборудование стоимостью 1000 грн. с той же производительностью, что и в предыдущем, но более эффективно. Оно должно привести к постоянным ежегодных расходов в сумме 1200 грн. Кроме того, появление и успешное распространение этого нового оборудования должна привести к снижению цен на продукцию, и теперь предприятие "X" ожидает дальнейшие изменения притоков своих средств, начиная со второго года 1700; 1 700 1500; 1450 грн. Должна или нет компания покупать это оборудование?

Решение "купить" определяется такой последовательностью денежных потоков:

Итак, компания «X» предпочтет продолжению эксплуатации оборудования, которое она приобрела в 0-вом году, поскольку это решение обеспечивает большее значение ЧТС.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РАСЧЕТЫ КОМПАНИИ "В"

Предположим, что в 1-м году другое предприятие, компания "В", которая еще не производила такую продукцию, как компания "X", решает начать ее производство и хочет купить более эффективное оборудование - этот проект характеризуется следующими денежными потоками:

Это соответствует проекту покупки для компании "X", и мы уже знаем, что его чистая текущая стоимость равна 217 грн .; следовательно, на предприятии "В" проект рентабельный и оно его осуществит.

Таким образом, рентабельность решение зависит одновременно от его характера (в данном случае приобретение оборудования), а также от его контекста. Поскольку компания "X" уже имеет оборудование, ей выгоднее не покупать новое, а для компании "В", что не имеет его - покупка нового оборудования является хорошим решением.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ расчетам компании "X" И "В" С УЧЕТОМ НАЛОГООБЛОЖЕНИЯ

До сих пор мы не принимали во внимание налогообложения. Теперь рассмотрим, как оно влияет на решение компаний "X" и "У".

Сначала рассчитаем денежные потоки после налогообложения в соответствии с решениями "покупать - не покупать" для компании "X". В том случае, когда компания "X" приобретет новое оборудование при сохранении старого, она могла бы ежегодно начислять амортизацию в размере 450 (200+ 250).

Решение "купить" новое оборудование.

Чистая текущая стоимость потоков денежных средств составляет 175 грн.

При решении "не покупать", денежные потоки после налогообложения имеют вид:

Чистая текущая стоимость для варианта "не покупать" равна 34.

Таким образом, принятое во внимание налогообложения усиливает заинтересованность компании "X" в решении "не покупать" новое оборудование.

Рассмотрим влияние налогообложения на проект покупке оборудования для компании "Y".

Денежные потоки после налогообложения рассчитываются следующим образом:

Чистая текущая стоимость всех денежных потоков в этом случае равна 12 грн. Таким образом, с учетом налогообложения прибыли, для предприятия "В" невыгодно покупать новое оборудование и организовывать его использованием производство продукции.

РЕШЕНИЕ БАНКА

В завершение определим, как поступит банк, столкнувшись с требованиями вклада каждого из рассмотренных предприятий, принимающих решения о покупке нового оборудования.

Если что-то и интересует банкира, так это - будет ли его труд вознагражден. Следовательно, он будет рассматривать ряд денежных потоков, ожидаемых от проектов, после налогообложения (в обоих случаях 7 = -1000):

Увидев эти ряды денежных потоков, банкир предпочтет варианта покупки нового оборудования предприятием "X". Его решение рациональное, но, сделав так, он поможет "X" профинансировать "плохое" решение, потому что для "X" лучше не покупать это оборудование.

Таким образом, можно сказать, что рентабельности проекта не существует, но существует рентабельность решение относительно этого проекта, которая зависит от контекста, особенно налогового, в котором оно принимается [72].

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее