Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Менеджмент arrow Менеджмент предприятия

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ОТ ОБЛИГАЦИЙ (Кd)

Когда установлены купонные и годовые процентные платежи, которые получат владельцы облигаций, то остается соотнести эти купонные вы траты с поступлением от одной облигации. Для только выпущенных облигаций:

СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА ОТ привилегированным акциям

В отличие от облигаций, поправка на налог не делается, потому что дивиденды от привилегированных акций выплачиваются после того, как фирма оплатит налоги на доход. Итак, фирма берет на себя все рыночные издержки финансирования выпуска привилегированных акций.

Стоимость от обычных АКЦИЙ

Если бы фирме пришлось выпускать только один вид ценных бумаг, она потеряла бы возможности, которые предлагают другие виды ценных бумаг. От облигаций фирма получает финансовые возможности, которых не может получить от акций. Однако, выпуская облигации, фирма обязуется платить фиксированные платежи, может оказаться опасным, когда уменьшаются доходы. Это предполагает повышенный риск. Фирма стремится достичь оптимальной структуры капитала, поэтому ищет, как проводить финансирование по наиболее благоприятной стоимости капитала. Это требует выпуска обыкновенных акций.

Стоимость от обычных акций (Кс), или ставка дисконта, выводится из трех факторов: цены обыкновенных акций, дивидендов, выплачиваемых фирмой обычных акции, и темпа прироста дивидендов.

Пример. Фирма платит дивиденд на одну акцию стоимостью 20 грн. в размере 2 грн. Он растет ежегодно на 5%. Определить стоимость капитала за счет нераспределенной прибыли фирмы.

Решение.

Средневзвешенная стоимость капитала (СЗВК)

Предельная стоимость КАПИТАЛА (ГВК)

Выше было показано, что предельная стоимость любой статьи определяют как стоимость другой данной единицы этой статьи, например, предельная стоимость затрат труда - это расходы на одного другого, дополнительного рабочего. Ту же концепцию применяют и к капиталу. Если фирма пытается привлечь больше новых денег, стоимость каждого рубля в некоторой точке начнет расти.

Предельная стоимость капитала определяется как стоимость последней гривны нового капитала, увеличивает фирма. Предельная стоимость увеличивается в результате все большего роста капитала в течение данного периода. Чтобы объяснить концепцию предельной стоимости капитала, используем данные условной фирмы. Целевая структура капитала и другие данные такие:

Долгосрочный долг 754 000 грн. - 45%

Привилегированные акции 40000 грн. - 2%

Акционерный капитал 896 000 грн. - 53%

Совокупный капитал И 690000 грн. - 100%

Пока стоимость долга для фирмы после выплаты налога составляет 6%, стоимость ее привилегированных акций - 10,3%, стоимость ее собственного капитала 13,4%, средневзвешенная стоимость капитала будет равен 10%. Таким образом, каждая новая гривна, которую она получает, будет состоять из 0,45 грн. долга, 0,02 грн. привилегированных акций и 0,53 грн. собственного капитала, и каждая новая (или предельная) гривна капитала будет иметь средневзвешенную стоимость 10%.

Но фирма не сможет получить неограниченные суммы нового капитала при 10,0% стоимости. Если она получает все большие и большие суммы капитала в течение данного периода времени, начинает расти стоимость компонентов собственного капитала, привилегированных акций, долга. Когда это случается, средневзвешенная стоимость каждой новой гривны начинает увеличиваться.

Как первый шаг в определении момента, в котором ГВК начинает расти, вспомним: баланс компании показывает, что совокупный долгосрочный капитал (1690000 грн.) Был получен в прошлом и инвестированный в активы, которые сейчас используются в деятельности. Новый (или горничной) капитал, очевидно, будет получено для того, чтобы поддерживать отношения 45/2/53 = долг / привилегированные акции / обыкновенные акции. Поэтому, если компания желает увеличить капитал на 1000000 грн. нового капитала, ей необходимо получить 450 000 грн. долга, 20 000 грн. привилегированных акций, 530000 грн. собственного капитала. Новую сумму собственного капитала можно получить из двух источников:

1) продажей нового выпуска обыкновенных акций;

2) ростом части прибыли этого года, которую руководство решает направить в производство, а не выплачивать в форме дивидендов.

Этим источником не могут быть нераспределенные прибыли прошлых лет, поскольку эти денежные суммы уже были инвестированы. Процентная ставка долга составит 10% или после уплаты налога - 6%. Стоимость привилегированных акций составит 10,3%. Стоимость собственного капитала равна Кс = 13,4%, если этот капитал получен за счет нераспределение доходов. Но она будет равняться Кс = 14%, если компания должна продавать обыкновенные акции нового выпуска после того, как она полностью использует фонды нераспределенной прибыли.

Поясним, почему это происходит.

Когда компания расширяет свою деятельность настолько, что не хватает суммы ее нераспределенной прибыли, она вынуждена для получения капитала продавать обыкновенные акции нового выпуска, поскольку затраты на выпуск и распространение новых акций равны 10%, стоимость акционерного капитала компании после того, как она исчерпала фонды нераспределенных доходов, увеличилось с 13,4 до 14%:

Таким образом, СЗВК каждого рубля равна 10,0%, пока фирма использует нераспределенные прибыли, но СЗВК возрастает до 10,3%, как только фирма начинает продавать обыкновенные акции нового выпуска. Сколько нового капитала сможет получить компания перед тем, как ЕЕ нераспределенные прибыли иссякнут и она вынуждена будет продавать обыкновенные акции нового выпуска? То есть, где произойдет рост на графике ГВК? Находим эту точку так:

1) предположим, что компания надеется получить 137,8 тыс. Грн, совокупных доходов в плановом году и планирует выплатить 45% этих доходов в форме дивидендов. Таким образом, коэффициент виплачуваности составляет 0,45%. Коэффициент удержания составляет 1,0 - 0,45 = 0,55. Поэтому сумма нераспределенной прибыли в течение года планируется 137800 х 0,55 = 75800 грн .;

2) мы знаем, что компания надеется получить 75,8 тыс. Грн. нераспределенной прибыли в течение года. Мы также знаем, что если компания должна сохранять оптимальную структуру своего капитала, ее каждая новая получена гривна должна состоять из 45 копеек долга, 2 копеек привилегированных акций и 53 копеек акционерного капитала. Поэтому величина СЗВК не может увеличиваться до тех пор, пока компания не исчерпает 75,8 тыс. Грн. нераспределенной прибыли плюс дополнительные суммы долга и привилегированных акций;

3) определим, сколько совокупного нового капитала - долг, привилегированные акции и нераспределенные прибыли - компания сможет получить до того, как она исчерпает 75,8 тыс. Грн. нераспределенной прибыли и начнет продавать обыкновенные акции нового выпуска. То есть, найдем какую-то сумму капитала X, которую мы определяем, как точку разрыва (Тр)

4) поскольку нераспределенная прибыль составляет 53% от X, то

X = 75,8 / 0,53 = 143,018 тыс. Грн.

Таким образом, компания может получить валовую сумму 143 тыс. Грн., Состоящий из 75,8 тыс. Грн. нераспределенной прибыли плюс 0,45х143 тыс. грн. = 64,3 тыс. Грн. нового долга плюс 0,02x143 тыс. грн. = 2,9 тыс. Грн. привилегированных акций, не меняя структуры капитала компании.

Новая сумма долга +6430 грн. - 45%

Привилегированные акции 2900 грн. - 2%

Нераспределенная прибыль 75800 грн. - 53%

? 143000 грн. 100%

Значение X = 143 тыс. Грн. определяется как точка разрыва (ТР). Она является той суммой совокупного капитала, при которой происходит разрыв на графике ГВК (рисунок 5.50).

Рассмотрим другую ситуацию.

Предположим, что компания может получить только 90 тыс. Грн. долга под 10-процентную процентную ставку, а дополнительная сумма долга стоит 12%. В этом случае, на графике ГВК мы получим вторую точку разрыва - там, где 90 тыс. Грн. 10-процентного долга иссякнут.

При какой сумме общего финансирования (У) эта сумма 10-процентного долга иссякнет?

Поскольку 90 тыс. Грн = 0,45, то В = 90 / 0,45 = 200 тыс. Грн.

Таким образом, в результате роста стоимости долга, при В = 200 тыс. Грн. мы будем иметь другой разрыв на графике ГВК.

График предельной стоимости капитала

Рисунок 5.50. График предельной стоимости капитала

Как мы видели, СЗВК равна 10% до тех пор, пока компания не получает 143 тыс. Грн. нового капитала. Вне этого уровнем СЗВК возрастает до 10,3%. Потом, когда мы получили 200 тыс. Грн. нового капитала, СЗВК снова возрастает до 10,9%, как результат роста Кd от 10% до 12% (а после налогообложения, до 12х0,6 = 7,2% при В = 200000 грн.)

Таблица 5.50.

Компонент

Вес

х стоимость компонента

= Результаты

Долг

0,45

х 7,2%

= 3,24%

Привилегированные акции

0,02

х 10,3%

= 0,21%

Акционерный капитал

0,53

х 14,0%

= 7,42%

СЗВК

10,87

Мы можем иметь еще больше точек разрыва в случаях, когда растет стоимость долга, привилегированных или обыкновенных акций.

Вообще график имеет точку разрыва каждый раз, как растет стоимость одного из компонентов капитала, и точка разрыва определяется следующим уравнением:

Применение взвешенной предельной стоимости капитала (ЗГВК) заключается в отборе проектов, которые имеют самую высокую доходность (ВСД), и в дальнейшем переходе к проектам по все ниже ВСД, пока дополнительные новые проекты уже не смогут обеспечивать доходность, равную предельной стоимости капитала (ГВК ). Эта идея опирается на концепцию, что предельная производительность, а следовательно, доходность проектов уменьшается, когда вкладывается больше. В той точке, где встречается падающая доходность и растущая стоимость капитала, заканчиваются инвестиции.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее