Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Экономика развития

Необходимость совершенствования управления акционерными обществами

Сегодня в развитых рыночных экономиках преобладают две модели управления акционерными обществами, которые существенно различаются по соотношению внутреннего и внешнего контроля.

Европейская модель управления получила распространение, как мы видим из названия, в европейских государствах. Очень близка к европейской модели и модель управления акционерными обществами в Японии. Суть - в преобладающем контроле инсайдеров над аутсайдерами. В европейской модели он связан прежде всего с механизмом формирования органов управления акционерным обществом и распределением полномочий между ними.

В европейской модели управления работники, как правило, имеют то или иное количество представителей как в исполнительной дирекции, так и в правлении акционерного общества (особенно это характерно для Германии). В то же время в правление акционерного общества на паритетных началах с работниками и владельцами крупных пакетов акций входят и менеджеры. В одних случаях внутренний контроль принадлежит менеджерам, в других - работникам и менеджерам совместно. Но если менеджеры и работники контролируют деятельность акционерного общества и одновременно являются его акционерами, они, как правило, не желают продавать свои акции, опасаясь потери контроля над ними.

С другой стороны, акции предприятий, на которых действует подобный внутренний контроль, больше не привлекают потенциальных инвесторов из-за низких дивиденды и фактическую невозможность получить достаточно крупные пакеты акций. Таким образом, рынок акций становится малоликвидным и не может обеспечить адекватное финансирование для, например, реорганизации предприятия.

Однако проблема внешнего инвестирования деятельности предприятий должна каким-то образом решаться. В европейской модели источником внешнего инвестирования становятся коммерческие банки, которые проводят среднее или долгосрочное кредитование предприятий. Чтобы обеспечить собственную жизнеспособность, эти банки должны выполнять некоторые надзорные функции (оценку деятельности предприятия, оперативный надзор, реструктуризацию акционерного общества и изменения в составе руководства в случае финансовых убытков). Иными словами, если коммерческий банк становится основным источником финансирования предприятия, то он, как правило, заставляет руководство акционерного общества подчиниться банковскому контролю.

Можно выделить две системы банковского контроля - систему доверия и систему контроля. Банковская система доверия характерна для англо-американской модели управления. Банки прямо не вмешиваются в стратегические решения правления акционерного общества до тех пор, пока выполняются условия кредитного соглашения. Они также не осуществляют надзора за акционерным обществом, потому что их кредиты гарантированы залогом или ценными бумагами, включая и активы предприятия.

Для второй, так называемой немецко-японской модели управления, характерно сочетание значительного внутреннего контроля с достаточно жесткой системой банковского контроля, который, в свою очередь, может включать полный контроль над предприятием, особенно в случае его низкой эффективности.

Кроме того, в Европе банковский контроль над акционерными предприятиями усиливается еще и потому, что банки выступают крупными собственниками пакетов акций предприятий, которые, с одной стороны, кредитуются, а с другой - выступают номинальными держателями акций для мелких инвесторов. Поскольку голоса этих инвесторов на собрании акционеров, как правило, передаются банку, то получается, что банк практически беспрепятственно контролирует значительные пакеты акций. В свою очередь, это банк имеет право иметь своих представителей в правлении акционерным обществом.

Вместе с тем в Европейской модели управления не решается проблема инсайдерских сделок, которые делают акции предприятий малопривлекательными на фондовом рынке. При этом инсайдерские сделки могут проводить как сами менеджеры акционерного общества, так и служащие коммерческих банков, имеющих доступ к закрытой информации. Тем самым внешний контроль аутсайдеров в европейской модели значительно ослаблен.

Достичь значительной гармонизации внутреннего и внешнего контроля позволяет англо-американская модель управления, в которой интересы аутсайдеров защищены более надежно, что позволяет использовать в качестве источника внешнего инвестирования фондовый рынок. Но это становится возможным только при четко определенных правах собственности и наличия необходимой правовой базы, регламентирующей контракту взаимоотношения в стране, характеризующий развитый рынок акций. С другой стороны, это проблемы прозрачности и открытости деятельности как самих акционерных обществ, так и фондового рынка в целом.

В англо-американской модели управления ни работники, ни менеджеры не входят в органы управления акционерным обществом. Они могут войти в эти органы только как владельцы того или иного пакета акций. Как противовес внутреннему контролю инсайдеров, к которым относятся в первую очередь члены правления, в акционерных обществах формируется достаточно эффективный внешний контроль аутсайдеров, к которым главным образом относятся рядовые или портфельные инвесторы. Это достигается как за счет полной открытости и прозрачности деятельности, так и за счет жесткого регулирования ее деятельности со стороны государства. Все это позволяет существенно ограничить недобросовестные действия инсайдеров, а также снизить количество инсайдерских сделок, которые могут повлиять на рыночную смену акций. С другой стороны, эффективный внешний контроль обеспечивается развитой инфраструктурой фондового рынка. Как результат, такие акции рассматриваются институциональными и рядовыми инвесторами как достаточно привлекательный объект инвестирования финансовых ресурсов. В свою очередь общества рассматривают фондовый рынок как главный источник внешнего инвестирования.

При всей гармоничности и эффективности англо-американская модель управления имеет определенные недостатки. Самый главный недостаток такого рода модели заключается в том, что она эффективна только в отношении крупных акционерных обществ, где возможен значительный объем капитализации рынка акций и его высокая ликвидность. При небольших объемах капитализации начинает падать ликвидность акций и эффективность внешнего контроля. Мощное оружие в руках портфельного или рядового инвестора - это возможность выступить против неэффективной деятельности правления акционерных обществ, то есть продать на рынке акции. Если это явление будет иметь массовый характер, то можно ожидать падения курса акций и, как следствие, возникновение возможности смены правления акционерных обществ после скупки подешевевших акций.

Сегодня довольно часто говорят о низкой ликвидности рынка акций приватизированных предприятий. Несмотря на существенный рост объема капитализации этого сегмента фондового рынка, даже первоначальное размещение акций приватизированных предприятий происходит с большим трудом, не говоря уже об их вторичное обращение. Многие отмечают проблемы, которые тормозят становление ликвидного рынка этих акций. Это прежде всего неразвитость инфраструктуры фондового рынка, явно недостаточное количество внутренних покупателей и отсутствие в них соответствующего объема финансовых ресурсов для инвестирования предприятий путем покупки акций постприватизационных эмиссий; слишком сдержанное отношение крупных иностранных покупателей к ценным бумагам такого рода. Безусловно, все это имеет место на фондовом рынке Украины.

Обратим внимание еще на одну причину низкой ликвидности акций приватизированных предприятий, а именно: на проблему тактических действий в акционерных обществах, созданных в процессе приватизации. Другими словами, рассмотрим влияние украинской модели управления, которая ориентируется на ликвидность акций. При этом мы не ставим задачу всеобъемлющего анализа данной проблемы, а хотели бы остановиться лишь на наиболее, по нашему мнению, существенных ее аспектах.

Приватизация большого количества государственных предприятий в Украине обусловила формирование адекватной модели управления создаваемых акционерных обществ. И если в 1992-1994 годах приватизация предприятий в Украине происходила главным образом путем образования закрытых акционерных обществ, которые характеризовались преимущественно внутренним контролем, то с началом сертификатной приватизации путем преобразования государственных предприятий в открытые акционерные общества с последующей продажей крупных пакетов акций на сертификатных аукционах происходят попытки сбалансирования внутреннего и внешнего контроля в акционерных обществах.

Деятельность акционерных обществ в Украине регулируется Законом Украины "О хозяйственных обществах" и целый пакет нормативных актов, регулирующих создание акционерных обществ в процессе приватизации. Согласно действующей правовой базой создания акционерных обществ Украины сопровождается становлением такой модели управления акционерными обществами, которой присуще довольно жесткое управление.

Полномочия наблюдательного совета акционерного общества в этом документе прописаны недостаточно, а по уставу они должны защищать интересе владельцев - акционеров. Однако самое большое зло - это отсутствие прозрачности и информационной открытости деятельности открытых акционерных обществ. Многими руководителями акционерных обществ открытость акционерного общества воспринимается лишь как возможность продавать акции, однако не осознается потребность в прозрачности и информационной открытости с целью привлечения инвестора. Без понятных и неизменных правил инвестор вкладывать деньги в акции предприятия не спешить.

Итак, что же представляют собой основные игроки рынка акций приватизированных предприятий в Украине и их цели и мотивы? Главными действующими лицами сегодня можно назвать:

эмитентов в лице администрации предприятий и крупных стратегических инвесторов, заинтересованных главным образом в производственном партнерстве;

крупных портфельных инвесторов (отечественных и иностранных), к которым должны быть отнесены, как правило, финансовые посредники;

частных инвесторов, преимущественно граждан, купивших акции за приватизационные бумаги.

Основным мотивом поведения администраций предприятий - эмитентов сегодня является стремление сохранить или получить контроль над его деятельностью. На нынешнем этапе руководство эмитентов рассматривает фондовый рынок Украины как источник внешнего финансирования акционерного общества в результате его недостаточного развития, и, как следствие, возникает опасение потери контроля над предприятием.

Существует много схем организации и сохранения внутреннего контроля со стороны администрации за деятельностью акционерного общества. Это и получения от акционеров трудового коллектива поручений на представительство интересов на собрании акционеров, и включение в Устав акционерного общества права на первоочередное скупки акций акционерного общества в своих акционеров, и участие в создании своих финансовых посредников, которые будут помогать администрации в сохранении контроля над сторонними акционерами, и наконец, просто заказ финансовым посредникам на покупку выставленных пакетов акций в процессе приватизации.

Интересы стратегических инвесторов часто переплетаются с интересами правления акционерного общества. Если приобретено большой пакет акций приватизированного предприятия (от 25% до 40% уставного фонда), то в дальнейшем стратегический инвестор просто обречен или на дружеское, или, наоборот, на враждебное сосуществование с администрацией эмитента для того, чтобы в конечном итоге расширить свой контроль. Но как в первом, так и во втором случае стратегический инвестор не заинтересован в потере приобретенного статуса, тем же от него трудно ожидать инициатив по увеличению уставного фонда, а тем более - по поддержанию ликвидности акций.

Только портфельные и частные инвесторы объективно заинтересованы в большой капитализации рынка акций приватизированных предприятий, позволяет поднять их ликвидность и тем самым получить больше возможностей для внешнего контроля за деятельностью акционерных обществ, созданных в процессе приватизации. Но это требует существенной корректировки существующего в открытых акционерных обществах положения в сторону усиления внешнего контроля.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее