Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Агропромышленность arrow Экономика предприятий агропромышленного комплекса

Методические подходы к определению целесообразности приобретения предприятием акций и облигаций

Среди направлений финансовых инвестиций значительное место занимает приобретение предприятиями облигаций и акций. Оценка этих видов ценных бумаг основывается на доказанном теоретическом положении, согласно которому стоимость активов равна приведенной стоимости их будущих денежных потоков.

Правительства стран с развитой рыночной экономикой, отдельные корпорации прибегают к выпуску облигаций, чтобы покрыть, в первом случае, дефицит государственного бюджета, а во втором - привлечь заемный капитал для модернизации или расширения производства.

Стоимость облигаций (дисконтированная сумма дохода облигаций) формируется под влиянием ряда макро- и микроэкономических факторов, среди которых важное значение имеют банковский депозитный процент, достигнутый среднерыночный уровень доходности, периодичность выплаты процентов (дохода) и др.

Наибольшее распространение получили облигации с фиксированной процентной ставкой и определенной периодичностью уплаты процентов. Цена таких облигаций прямо пропорционально зависит от величины указанной ставки и от частоты уплаты дохода (процентов), и обратно пропорционально - от учетной ставки на рынке.

При этом нужно помнить, что частая периодичность выплаты процентов может принести инвестору большую экономическую выгоду по сравнению с выгодой, которую он получает от более высокой процентной ставки.

Для обоснованного принятия решения о приобретении облигаций нужно знать сущность таких понятий, как "цена продажи облигаций" и "стоимость облигаций". Разница между этими близкими понятиями заключается в том, что цена облигации - это фактическая цена, по которой облигация продается на рынке.

Стоимость облигации - это расчетная величина, отражающая реальную ценность облигации, сложившейся в конкретных условиях ожидаемой нормы прибыли и степени риска. Стоимость используется как индикатор для принятия решения о целесообразности приобретения того или иного вида облигаций.

В формализованном виде стоимость облигации ПО, можно определить из известного выражения:

(16.13)

где НЦ - номинальная цена продажи облигации; Ч - видсоткрва ставка (доход) от облигации, коэффициент; Дс - дисконтная ставка, соответствующая среднерыночной норме доходности или доходности для подобных облигаций, коэффициент [1] ; СО - ставка налогообложения прибыли предприятий, коэффициент.

Элемент формулы (16.13), представленный выражением (1 - СО), тогда применяется в расчетах, когда получаемые суммы процентов и доход от погашения номинальной цены облигации облагается налогом на прибыль.

Поскольку в формуле (16.13) произведение (НЦ М) определяет абсолютную сумму дохода инвестора от облигаций за определенный период, то каждое слагаемое правой части формулы, кроме последнего, представляет собой дисконтированную сумму получаемых процентов в данном периоде, а последнее слагаемое - дисконтированную номинальную цену облигации .

Облигации тогда целесообразно покупать, когда их цена продажи (номинальная цена) меньше или равна стоимости облигации (сумме досконтованого дохода). Как правило, на фондовом рынке выдерживается такая закономерность: если учетная ставка выше процентная (купонная) ставку, облигация продается со скидкой, и наоборот, она продается с премией за обратного соотношения этих экономических параметров.

В случае если облигации выпускаются с условием единовременной выплаты процентов на момент погашения их номинальной стоимости, формула (16.13) принимает вид

(16.14)

Стоимость облигаций с "нулевым купоном", по которым проценты не выплачиваются, а вознаграждением покупателей есть скидка цены продажи облигации по сравнению с ее номинальной цене, определяется из выражения

(16.15)

то есть в данном случае дисконтируется только номинальная стоимость облигации. Как и для предыдущих видов облигаций, облигации с "нулевым купоном" целесообразно приобретать тогда, когда ВO3 равна или выше цены продажи.

Предприятия могут вкладывать свои средства в покупку акций - привилегированных и обычных, если считают, что эмитенты этих ценных бумаг являются надежными и ставка доходности по ним превышает альтернативные варианты инвестирования.

Поскольку для привилегированных акций не существует срока погашения и по ним устанавливаются фиксированные дивиденды, то это дает основания рассматривать их как пожизненную ренту. Экономической наукой доказано, что при этих обстоятельствах стоимость указанных акций можно определить как дисконтированную сумму дивидендов за бесконечный период, а именно:

(16.16)

где Д - годовая сумма дивидендов; - бесконечность.

Поскольку правая часть уравнения представляет собой сумму членов бесконечного убывающей геометрической регрессии (давно доказано математиками), тогда формулу (16.16) можно записать в виде простой формулы пожизненной ренты:

(16.17)

Таким образом, стоимость привилегированных акций прямо пропорционально зависит от величины выплачиваемых дивидендов и обратно пропорционально учетной ставки. Из этого следует, что, несмотря на гарантированные стабильные дивиденды по этим акциям, их стоимость все равно может расти или падать, если снижается или повышается ожидаемая доходность вложений (ставка ДC). Рассчитанная по формуле (16.17) стоимость привилегированных акций является ориентиром для покупки потенциальными

инвесторами этих акций на рынке. Такие финансовые вложения будут целесообразными, когда (цена продажи привилегированной акции).

Предприятия - эмитенты привилегированных акций могут гарантировать потенциальным покупателям ежегодный рост дивидендов на одинаковый процент, учитывая ожидаемый темп развития инфляционных процессов в экономике. Стоимость таких акций определяется по формуле профессора Майрона Дж. Гордона, имеющий вид

(16.18)

где - последний оплаченный дивиденд за акцию; т - темп прироста дивидендов, коэффициент. Данная формула выводится по аналогии преобразования формулы (16.16) в формулу (16.17).

Описанные подходы к определению стоимости привилегированных акций используются и для определения стоимости простых акций. При этом несколько иного подхода требует оценка акций с непостоянным приростом дивидендов за отдельные периоды. В частности, дисконтированный доход (стоимость акций) определяют в таком случае путем расчета дивидендов за каждый период, потом дисконтирующих полученные суммы на принятую учетную ставку и полученную нынешнюю стоимость денежного потока заключают за все периоды.

Формулы (16.17) и (16.18) дополняются множителем (1 - СО) при условии, что дивиденды облагаются налогом.

Рассмотрена методика определения стоимости обыкновенных акций основывается на принципе, что учетная ставка берется оценщиком с ориентацией на средне рыночную норму доходности, доходность подобных ценных бумаг и на уровень риска.

Имеется в виду, что в случае, если предприятие - эмитент имеет высокий уровень риска, инвесторы ожидают и более высокую ставку дохода (дисконта ставку), которую еще называют необходимым ставкой. Иначе они не будут заинтересованы вкладывать средства в рискованные направления финансового инвестирования. То есть речь идет о том, что столь необходимую ставку желательно определять на более реалистичной, более объективной основе, чем это осуществлялось до сих пор. Достичь этого можно (но не всегда) с помощью модели оценки капитальных активов ΜΟΚΑ по выражению [2] :

(16.19)

где - требуемая ставка дохода; - безопасная ставка дохода, берется на уровне процентные ставки по государственным облигациям; - доходность рыночного портфеля акций.

В западной практике, в частности американской, этой ставки принимают доходность портфеля акций по Доу Джонсом [3] ; β - бета-коэффициент компании, акции которой оцениваются.

ΜΟΚΑ отражает связь между доходами отдельных ценных бумаг с общим уровнем доходов на рынке ценных бумаг. Количественно такая связь определяют отношением доходности акций определенной компании в среднем за десять лет, выраженной в процентах, к средней за этот же срок доходности рыночного портфеля акций.

Полученный коэффициент называют β-коэффициентом компании [4] , который по своему содержанию характеризует чувствительность акций компаний к рынку, их рискованность. В частности, в случае, когда дивиденды от акций компании растут или снижаются в процентном измерении меньше, чем доходы целого рынка, такие акции считаются менее рискованными, чем акции, доходы по которым растут или снижаются больше.

Определена с помощью ΜΟΚΑ стоимость простых акций может отличаться от фактических рыночных цен из-за действия других существенных факторов. Поведение инвесторов при этом будет зависеть от того, акции имеют фактическую цену меньшую определенной стоимости с помощью ΜΟΚΑ, или больше. Если разница между ними существенна, то целесообразно скупать первые из названных акций ( "недооцененных") и продавать другие - "переоценены".

Нужно принимать во внимание, что ΜΟΚΑ целесообразно применять только тогда, когда есть возможность определить β-коэффициенты и когда они надежны. Иначе нужно пользоваться обычными способом определения ДC.

Рассмотрены подходы к определению стоимости ценных бумаг имеют важное значение для предприятия, поскольку позволяют ему минимизировать при одинаковых прочих условиях затраты на их приобретение. Ведь полученная информация о стоимости ценных бумаг (дисконтированный денежный доход) является критерием для принятия взвешенного решения относительно того, целесообразно инвестировать средства в данный вид ценных бумаг, или нет. Становится очевидным, что обоснованное определение стоимости ценных бумаг можно рассматривать как первый определяющий шаг в достижении высокой эффективности финансовых инвестиций.

Уровень этой эффективности целесообразно вычислять с учетом того обстоятельства, что финансовые инвестиции, с одной стороны, связаны с соответствующими инвестиционными затратами (покупка ценных бумаг, вклады в уставные фонды других предприятий и т.п.), а с другой - с формированием поворотного денежного потока.

В состав последнего входят, во-первых, средства, выплачиваемые владельцем ценных бумаг в виде процентов по облигациям и другим долговым ценным бумагам, а также по депозитным вкладам в банках; во-вторых, дивиденды по акциям и по другим ценным бумагам; в-третьих, суммы от погашения долговых ценных бумаг в конце оговоренного фиксированного срока их обращения или от продажи соответствующих ценных бумаг по ценам, сложившимся на момент такой продажи.

По каждому из видов ценных бумаг может быть определен прибыль как разница между полученными процентами или дивидендами и суммой расходов, связанных с операцией владения этими бумагами. Эта часть поворотного денежного потока должна непосредственно учитываться при оценке эффективности финансовых инвестиций.

Нужно помнить, что суммы средств от погашения долговых обязательств по экономическому содержанию является формой возмещения ранее понесенных инвестиционных затрат, а поэтому при определении их эффективности они не должны приниматься во внимание. Что же касается акций, то предприятие может продавать или приобретать их в любое приемлемое для него время. Но в результате операции купли-продажи может возникнуть разница в ценах, которую целесообразно учитывать при определении общей суммы прибыли от финансовых инвестиций по принципу: превышение цены продажи акций над ценой их покупки увеличивает инвестиционную прибыль, а снижение цены - уменьшает его.

Условием обеспечения желаемого, но реального уровня эффективности финансовых инвестиций, является приобретение надежных ценных бумаг и осуществления взвешенной диверсификации портфеля этих инвестиций.

  • [1] В отдельных изданиях, например Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент: учеб. пособие / И. А. Бланк. - М .: Эльга-Н; Ника-Центр, 2002. - С. 323, указывается, что где - это ожидаемая норма прибыли по определенному финансовому инструменту, который выбирается инвестором самостоятельно с учетом уровня риска. Отметим, что противоречия в этих подходах нет. Самостоятельный выбор Где предусматривает, что обязательно должно быть ориентир такого выбора, которым и служит среднерыночная норма доходности и т. Д.
  • [2] Нихтбахт Е. Финансы / Нихтбахт Ейсан, Грапелли Анжелико; [пер. с англ.1. - М .: Возраст: Глобус, 1991. - С. 73-76; 90-91.
  • [3] К этому рыночного портфеля включаются, как известно, 30 промышленных, 20 транспортных и 15 компаний по предоставлению коммунальных услуг. Именно по акциям этих компаний определяют индекс Доу Джонса.
  • [4] Это самый простой метод ΜΟΚΑ. Для более высокой точности расчетов используют более сложные методы. Подробнее об этом будет рассказано в параграфе 23.6.
 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее