Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Международная экономика

Рынок депозитарных расписок

Депозитарные расписки - это вторичные ценные бумаги (в форме сертификата), которые выпускаются национальным банком мирового значения, подтверждающие его право владения акциями иностранных компаний и находятся в его трастовом управлении. Основная цель выпуска любых ценных бумаг компаний - привлечь дополнительный капитал для развития. Этого не всегда можно добиться за счет ресурсов внутреннего рынка. Выпуск депозитарных расписок позволяет добиться значительно большего и имеет ряд преимуществ:

§ расширение группы потенциально сообщенных инвесторов за счет развития инфраструктуры иностранных рынков; ,

§ улучшение имиджа и повышение доверия к эмитенту, увеличение круга лиц, обладающих положительной информацией о эмитента;

§ ведомость компании, ее имидж за рубежом и репутация активного участника мирового рынка позволяет эффективно вести переговоры с другими компаниями по финансовым вопросам;

§ эмитент может избежать действующих в определенных странах ограничений на вывоз ценных бумаг за границу и продавать ценные бумаги иностранным инвестором, когда их продажа запрещена или ограничен или чрезмерно жестко регулируется;

§ эмитент имеет право не руководствоваться законодательными требованиями страны, в которой обращаются выпущены через депозитарные расписки акции;

§ появляется возможность избежать проблемы обратного притока капитала, которая возникает при непосредственном выпуска иностранных акций;

§ инвесторам легче диверсифицировать портфель ценных бумаг;

§ инвестирования в депозитарные расписки имеет низкие трансакционные издержки. Так, по расчетам экспертов The Bank of New York, расходы инвестора, который покупает АДР, в первый год в 2 раза ниже, чем при покупке соответствующих акций на иностранной бирже. И потом уровень расходов, связанных с владением АДР, не меняется, тогда как уровень затрат по акциям, которые покупались прямо, ежегодно растет. Такая ситуация обусловлена тем, что во втором случае инвестор платит высокие комиссионные банка, кроме того, на значительные расходы при приобретении акций прямок влияет конвертация валют;

§ дивиденды, уплачиваемые за депозитарными расписками, больше тех, которые приходятся по акциям. Так, по расчетам Morgan Stanley, средняя ставка дивидендов по акциям американских компаний составляет 1,7%, тогда как в Европе - 2,9, в Великобритании - 3,3, в ведущих азиатских странах, за исключением Японии, - 3,6 % [];

§ ликвидность депозитарных расписок по сравнению с акциями в целом выше.

Основными видами депозитарных расписок является Американские депозитарные расписки (АДР), европейские депозитарные расписки (ЕГР) и Глобальные депозитарные расписки (ГДР).

АДР - это оборотные ценные бумаги, выпущенные американскими банками, которые закупили большое количество иностранного акционерного капитала и депонировали его на трастовые счета. Затем продали свои доли собственности в трасте, называемые АДР, инвесторам. Количество выпущенных АДР может быть равно количеству выпущенных акций или меньше, тогда каждая АДР эквивалентна одной или нескольким акциям иностранного капитала. Когда иностранная компания платит дивиденд, банк конвертирует его в доллары по текущему обменному курсу и распределяет получении средства среди владельцев АДР пропорционально количеству расписок в каждого из них.

АДР находятся в свободном обращении на фондовом рынке США. Это наиболее распространенный вид депозитарных расписок, поскольку американский фондовый рынок имеет большие размеры и значительное количество потенциальных инвесторов. Как правило, при выходе на международные рынки капитала компании начинают с выпуска АДР.

Первые АДР были выпущены в США в 1927 на акции компании Selfridges, владевшей сетью универмагов в Великобритании. АДР регистрируются в Комиссии по ценным бумагам США (SEC). Наибольшую известность этот вид инвестиционных инструментов достиг в последние 5 лет. Сейчас в США находятся в обращении около 1900 выпусков АДР, причем более 450 из них торгуются на трех главных биржевых площадках, тогда как остальные товары на внебиржевом рынке. Ведущими банками-депозитариями является The Bank of New York, JP Morgan Chase, Citigroup и Deutsche Bank. Выпуском АДР также занимаются Chase Mellon Bank, Mitsubishi Trust & Banking и другие финансовые институты.

Механизм выпуска АДР предусматривает покупку брокером, который действует от имени потенциальных инвесторов, через местного брокера акций компании на бирже соответствующей страны. Акции поступают на хранение в банк-депозитарий, который затем выпускает долларовые сертификаты на установленного количества акций.

Функционируют вторичный как биржевой, так и внебиржевой рынки АДР.

Стоимость АДР тесно связана со стоимостью представленных ими иностранных акций.

Цена депозитарных расписок определяется стоимостью базовых активов, конверты-ваной в доллары по текущему курсу и скорректированной с учетом соотношения между количеством расписок и акций, и трансакционных издержек, связанных с АДР:

Арбитраж служит поддержанию равновесия между долларовой цене АДР и соответствующей ей акцией. Если цена АДР отличается от долларовой стоимости иностранных акций при конвертации по текущему обменному курсу, то арбитражеры изымают из этого прибыль. Если АДР продаются дешевле, арбитражеры продают иностранные акции. После конвертации полученных от продажи средств в доллары они покупают АДР, количество которых в этом случае будет больше, чем при варианте равенства стоимости АДР и соответствующих им акций. Разница, возникшая является прибылью арбитражеров. Это приводит к повышению цены на АДР и снижение цен на иностранные акции. Этот процесс продолжается до тех пор, пока цена АДР и иностранной акции, которая стоит за ней, не сравнится.

Банки за эмиссию и поддержание в обращении АДР собирают установленную плату.

Как правило, АДР выпускают крупные компании с целью мобилизации капитала, распространение круга инвесторов или приобретение иностранной компании. В зависимости от цели компании или инвесторов, программы АДР делятся на спонсируемые, неспонсируемые и частного размещения.

Сейчас наиболее популярны спонсируемые АДР, которые введены эмитентами акций. Они выпускаются на основе соглашения между эмитентом и банком-депозитарием. Иностранная фирма, которая эмитировала ценные бумаги и хочет, чтобы они продавались на рынке США, оплачивает все расходы по созданию и регистрации спонсируемых АДР. Банк, выпустивший эти АДР, предоставлять инвесторам, которые приобрели, услуги по информации о состоянии фирмы, финансовые отчеты компании. Различают три уровня спонсируемых программ. В программы АДР I уровня применяется упрощенная процедура регистрации в SEC. Основная задача, решаемая выпуском АДР этого уровня, - расширить круг акционеров. Депозитарные расписки торгуются на внебиржевом рынке. На сегодняшний день АДР I уровня - наиболее растущий сегмент рынка депозитарных расписок. В программы АДР II и Ш уровней предъявляются те же требования SEC по регистрации и раскрытия информации, и к американской корпорации. Программы II уровня предусматривают включение АДР в листинг ведущих американских бирж: NYSE, Nasdaq, АМЕХ. АДР I и II уровней выпускаются на ценные бумаги, которые находятся в обращении на вторичном рынке. Таким образом АДР этих двух уровней выпускаются на основе уже имеющихся акций предприятий и сами по себе не дают возможности эмитенту акций привлечь средства. Для компаний, на основе акций которых выпускаются АДР I и II уровней, такой выход на крупнейший в мире американский фондовый рынок выгоден, прежде всего учитывая возможность расширить круг своих акционеров за пределы внутреннего рынка и улучшить свой имидж как эмитента среди международного круга инвесторов. АДР III уровень выпускаются на акции при их первичном размещении. Они позволяют привлекать дополнительные инвестиции, поскольку предусматривают дополнительную эмиссию акций под эту программу. Поэтому АДР 111 уровня вызывают у эмитентов наибольший интерес. Однако такой выпуск требует от эмитента высшего уровня "прозрачности".

Неспонсируемые АДР-программы - это программы, которые созданы и предложены инвесторами без формального согласия и участия эмитента акций, иностранная фирма не оплачивает депозитарные расходы, которые несет инвестор, и не имеет жестоких обязательств по времени и объема предоставления информации для инвестора.

Выпуск этих программ могут осуществлять сразу несколько банков-депозитариев. Такие АДР находятся в обращении исключительно на внебиржевом рынке. Сейчас неспонсируемые программы практически не используются.

При частном размещении АДР в программы депозитарных расписок предъявляются минимальные требования и регистрации в SEC не требуется. Эти АДР размещаются среди ограниченного круга инвесторов. Расписки покупаются или отдельными крупными "квалифицированными" институциональными инвесторами или неамериканскими инвесторами.

В 1998 г. ". Банк оф Нью-Йорк" начал рассчитывать первый индекс АДР, который вычисляется на основе данных о 431 компании из 36 стран мира, общая капитализация которых составляет более 3100000000000. долл. Кроме того, он разрабатывает сводный индекс АДР, три региональных индексы (европейский, азиатский, латиноамериканский) и индекс для развивающихся рынков. Планируется также рассчитать индекс глобальных депозитарных расписок, которые входят в листинг европейских фондовых бирж.

Объем капитала, привлеченного с помощью АДР, показано на рис. 21.1 [].

Объем капитала, привлеченного с помощью АДР

Покупка АДР связана с такими видами рисков, как страновой (политическая и экономическая нестабильность) и валютный. Однако несмотря на это, популярность АДР последние годы значительно возросла. По данным The Bank of New York в 2003 p. объем торгов no АДР достиг 630 млрд долл., а рекордный объем торгов депозитарными расписками был зафиксирован в 2000г. на фоне спекулятивного подъема мировых финансовых рынков -1185 млрд долл. (рис. 21.2,21.3) [].

Годовой объем операций с депозитарными расписками, которые торгуются на американских биржах

Среди институциональных инвесторов основными держателями АДР взаимные и пенсионные фонды, некоторым из которых запрещено покупать акции иностранных компаний направления. Так, с 2469 институциональных инвесторов, управляющих средствами в размере 9525000000000 долл. и имеют активы в иностранных ценных бумагах, 1839 (74%) вкладывают средства в АДР и 630 (26%) инвестируют направления в акции иностранных компаний (табл. 21.5).

Европейские депозитарные расписки выпускаются европейскими банками, как свидетельство о владении акциями компаний, расположенных в странах, не входящих в ЕС. Они обращаются на фондовом рынке Европы, который регулируется, как правило, законодательством Великобритании, и продаются на Парижской фондовой бирже.

Глобальные депозитарные расписки предлагаются и размещаются как на фондовом рынке США, так и на фондовых рынках других стран. их обращение регулируется законодательством США. Как правило, ЕГР и ГДР деноминированные в долларах США, но могут выпускаться в любой валюте.

Таблица 21.5

Ведущие институциональные инвесторы на рынке АДР (по состоянию на начало 2005г.)

Инвесторы Объем инвестиций в АДР, млрд долл. Общий объем инвестиций в акции, млрд долл. Доля АДР в общем объеме инвестиций в акции%
Fidelity Management & Research 25,5 540,2 4,71
Brandes Investment Partners, LLC 20,1 40,2 49,88
Capital Research & Management Company 17,7 351,4 5,03
Wellington Management Company, LLP 13,4 236,2 5,66
Morgan Stanley Investment Management Inc. [US] 10,2 109,4 9,31
Dodge & Сох 10,0 70,7 14,14
Lazard Asset Management, LLC 6,8 22,6 30,06
Alliance Capital Management LP 6,0 214,6 2,77
Fisher Investments,, Inc. 5,5 18,4 29,95
Smith Barney Asset Management 5,4 133,4 J 4,06
 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее