Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Международная экономика

Определение стоимости облигации

Цены облигаций определяются пятью основными моментами:

§ уровнем ссудного процента;

§ кредитным рейтингом эмитента (см. Приложение 14);

§ сроком до погашения;

§ наличием обложенного или выкупного фонда;

§ условиями первоочередного и последующего выпуска облигаций. Облигации первого выпуска имеют более высокую оценку, чем последующие.

С повышением ссудного процента цены облигаций снижаются и наоборот. Чем крепче финансовое положение заемщика, то есть выше его кредитный рейтинг, тем выгоднее есть условия, при которых делается заем. Например, государство, большая, хорошо известная компания и т. Д. могут взять кредит под более низкий процент. Деньги, которые заимствуются на долгий срок, стоят дороже, чем деньги, которые заимствуются на короткий срок. Поэтому для облигаций, идут с дисконтом, чем ближе момент погашения, тем меньше скидка с номинала. Наличие выкупного фонда для досрочного погашения облигаций положительно сказывается на цене выпуска. При повышении уровня ссудного процента цены долгосрочных облигаций снижаются, как правило, на большую величину, чем цены краткосрочных облигаций. Резкое повышение цен обыкновенных акций, на которые обмениваются конвертируемые облигации, может привести к продаже облигаций со значительной премией сверх номинала.

Инвестор при сделках на фондовом рынке пытается выявить случаи неправильной оценки облигации рынком. Экономическим методом выявления неправильной оценки облигации является метод оценки путем капитализации дохода.

Этот метод предусматривает, что внутренняя стоимость любого актива основывается на дисконтированной величине платежей, которые инвестор ожидает получить в будущем за счет владения этим активом. Применение этого метода к оценке облигаций заключается в сравнении значения доходности (У) к погашению облигации со значением "правильной" "(Йип), по мнению инвестора, доходности к погашению.

Доходность к погашению облигации (или обещанная доходность к погашению) определяется по формуле:

Если следующий анализ указывает, что процентная ставка должна быть равна 9%, то эта облигация недооценена, поскольку Y> Y ". Если доходность к погашению выше, чем "правильная", то облигация недооценена, и тогда она - кандидат на покупку. Если же доходность к погашению ниже "правильной", то облигация "переоценена", и тогда она - кандидат на продажу. Итак, если текущий рыночный курс ниже, чем истинная стоимость облигации, то это недооцененная облигация, а если выше, то переоценена.

Украина на международных рынках ценных бумаг

Украина сегодня относительно более интегрирована в международные рынки ценных бумаг, чем представлена на международных валютных рынках. Но эта интеграция сдерживается имеющимися ограничениями, в частности такими, как фактическое отсутствие свободной конвертации гривны. Поэтому украинские субъекты де-юре могут свободно привлекать средства на зарубежных рынках ценных бумаг, но иностранные портфельные инвестиции пока ограничены невозможностью легко вывести свои вложения из Украины, конвертировать их в твердую валюту.

После российского финансового кризиса 1998 г.. Размер годовых портфельных инвестиций в украинские ценные бумаги уменьшился с 1603 млн долл. в 1997 году. до 47 милл долл. [81,369].

Поток финансовых инвестиций в украинские акции и облигации, обращающиеся на внутреннем рынке, достаточно ограничен, поэтому украинские эмитенты должны осваивать международные рынки ценных бумаг.

На начало 2005г. В собственности нерезидентов находилось 21,8% акций украинских эмитентов на общую сумму 27,6 Мирл игры. [46, с. 297]. Акции украинских корпоративных эмитентов обергаються за рубежом в форме депозитарных расписок (ДР). Механизм выпуска депозитарных расписок был освоин украинскими компаниями еще в 1998г. В этом году была запушена первая украинская депозитарная расписка на основе акций акционерной компании "Центрэнерго" через "Бэнк оф Нью-Йорк" (БОНЫ) при содействии инвестиционного банка "Ай Эн Джи Барингз ". Через БОНЫ были выпущены депозитарные расписки ряда украинских компаний (табл. 21.14) [81, с. 370].

Таблица 21.14

Допозитарни расписки украинских компаний

Эмитент Соотношение между количеством ДР и акций
АО "Центрэнерго" 1: 10
АО "Азот", м. Черкаси 1:30
АО "Металлургический комбинат" им. Ильича 1: 100
АО "НПО им. Фрунзе" 1:20
АО "Запорожтрансформатор" 1: 100
АО "Запорожсталь" 1: 50
АО "Жвдачивський картонно-бумажный, комбинат" 1: 400
АО "Полтавский ГОК" 1:50
АО "Азовсталь" 1: 10
АО "Днепроэнерго" 1: 4
АО "Нижнеднепровский трубопрокатный завод" 1: 6
АО "Стирол" 1: 5
АО "Укрнафта" 1: 6
АО "Хмельницкоблэнерго" 1:40
АО "Укртелеком" 1:50

Механизм выпуска ДР можно проследить на примере AT "Укртелеком". В 2003 г.. БОНЫ с украинской компанией "Межрегиональная финансовая компания" (МФК) начала выпуск внешних ДР на акции "Укртелеком". Эти расписки выпускали согласно правилу Regulation S (нормативный документ SEC) и не могли продаваться американскими инвесторами или на территории США. Подписка на ДР по правилу Regulation S осуществлялась исключительно среди частных и институциональных инвесторов, а сами бумаги не должны были находиться в обращении на фондовых биржах. Однако в будущем МФК планирует выпуск глобальных ДР на акции "Укртелеком". Расписки выпускались в соотношении 1: 50 (одна расписка равнялась 50 простым акциям компании). При выпуске ДР применялась схема, по которой пакет акций с начала обезрухувався в Украине, которое было осуществлено ING-Банком Украины. После этого БОНЫ, который имел определенные договоренности с ING-Банком Украины, эмитировал расписки на иностранном рынке. Поводом вывоз акций на внешние рынки стала популяризация бумаг среди западных инвесторов и увеличение капитализации компании.

На сегодня только 6 украинских компаний, которые выпустили депозитарные расписки, имеют котировку на международных биржах: "Центрэнерго", "Днепроэнерго", "Нижнеднепровский трубопрокатный завод **," Стирол "," Укрнафта "," Укртелеком ". Следует также обратить внимание, что пока ни одна из украинских компаний не выпустила АДР третьего уровня, которые 6 позволили привлечь реальные инвестиции.

Наиболее широко Украины представлена на международном рынке облигаций. Международный рынок облигаций представляет интерес для украинских субъектов прежде всего как мощный источник привлечения заемного капитала. Так, к 2000 г.. Эмитенты выпустили сврооблигаций и глобал-облигаций на общую сумму 1100000000000 долл. США, объем еврооблигаций де-номинированных в евро составлял 458 млрд евро. Первые украинские глобал-облигации на сумму 450 млн долл. США было выпущено на японском рынке через инвестиционный банк (лед-менеджер) "Номура Интернешнл". Это были облигации с нулевым купоном, доходностью около 9% [61, с. 374]. В последние годы Украина продолжает активно работать на международном рынке облигаций. Так, в 2005 г.. С целью покрытия дефицита бюджета отечественными эмитентами был осуществлен выпуск и размещение еврооблигаций на сумму 1115000000 долл. США со средним сроком 4,4 года и средней процентной ставке 8,17%. (табл. 21.15).

Таблица 21.15

Выпуск еврооблигаций украинскими эмитентами в 2005 году

Эмитенты Объем эмиссии, млн долл.

США
Срок, лет Процентная ставка,

%
Надра 100 3 9,50
Укрэксимбанк 250 7 6,80
Укрэксимбанк 40 5 7Т75
Укрэксимбанк 100 5 7,75
УкрСиббанк 125 3 8,95
ИСД 150 5 9,25
Киевстар 125 3 7,87
Стирол 125 3 7,87
Укрсоцбанк 100 3 9,00
Среднее значение 123,9 4,42 8,17

В 2005 p., В соответствии с постановлением Кабинета Министров Украины от 06.10.2005 года № тысячу "Об осуществлении государственных внешних заимствований 2005 года", Министерством финансов осуществлено размещение 12 тыс. Шт. еврооблигаций Украины номиналом 50 тыс евро на общую сумму 600 тыс. евро со сроком обращения 10 лет под 4,95% годовых.

В 2006г. Привагбанк разместил очередную эмиссию еврооблигаций на сумму 150 млн долл. сроком на 10 лет и ставкой 8,75% [46, с. 300].

В 2007 г.. Первый украинский международный банк (м. Донецьк) провел дебютный выпуск еврооблигаций на сумму 100-150 млн долл. Выпуск еврооблигаций предусмотрен стратегией развития банка на 2006-2010 pp. Объем выпуска составит, как минимум, 100-150 млн долл. Срок обращения еврооблигаций - три-иґ пять лет.

Правительство Украины входит в десятку крупнейших заемщиков на международных рынках облигаций. Главным недостаткам деятельности на этих рынках является то, что почти все еврооб-лигацийни выпуски подлежали процедуре реструктуризации. Новые облигации имеют купонные ставки 11% (долларовые облигации) и 10% (облигации деноминированные в евро). Новые облигации будут выплачиваться поэтапно. Таким образом, Украина в значительной мере подорвала доверие к себе как к платежеспособному еврооблигационного заемщика. Однако есть и положительные аспекты выхода нашей страны на рынки ценных бумаг. Украинское правительство приобрел большой опыт сотрудничества с международными рынками облигаций и с инвесторами, которые на них работают. Кроме того, выпуски государственных сврооблигаций и их последующая реструктуризация позволяет привлечь, сэкономить или высвободить суммы, сопоставимые с программами финансирования международных финансовых институтов. Развитие рынка корпоративных еврооблигаций даст возможность украинским предприятиям в ближайшие годы привлекать большие объемы инвестиционных ресурсов.

Специалисты определяют не менее 5 возможностей выхода ценных бумаг украинских эмитентов на иностранные фондовые рынки:

1. Вывоз ценных бумаг украинских эмитентов за пределы Украины. Такой путь возможен для документарных ценных бумаг на предъявителя с учетом валютного и таможенного законодательства Украины.

2. Выпуск депозитарных расписок на ценные бумаги украинских эмитентов владельцем ценных бумаг. Такой путь уже используется для документарных обездвиженных ценных бумаг или бездокументарных ценных бумаг.

3. Выпуск депозитарных расписок реализуется путем установления отношений между эмитентом украинских ценных бумаг, эмитентом депозитарных расписок и Национальным депозитарием Украины.

4. Выход ценных бумаг украинских эмитентов непосредственно на зарубежные фондовые рынки ценных бумаг путем установления Национальным депозитарием Украины корреспондентских отношений с зарубежным депозитарием (центральным депозитарием).

5. Выпуск ценных бумаг в стране, в отношении которых эмитент является нерезидентом. Процедура регистрации и размещения таких ценных бумаг определяется правовыми особенностями той страны, где проводится эта эмиссия [46, с. 301].

Выбор путей реализации выхода ценных бумаг украинских предприятий на иностранные фондовые рынки направленных на получение дополнительных инвестиций при одновременном обеспечении минимизации стоимости капитала. Для этого необходимо развивать функционирования национальной депозитарной системы, Национального депозитария Украины, сближать законодательство нашей страны о компании, банковской деятельности, бухгалтерский учет компаний, налоги, финансовые услуги по международному законодательству и тому подобное.

Государственная Комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку Украины в 2004-2005 pp. осуществляла работу, направленную на:

§ развитие корпоративного управления;

§ создание системы регистрации прав собственности, связанной с созданием инфраструктуры рынка ценных бумаг;

§ организацию работы и координацию мероприятий в сфере финансового мониторинга;

§ создание и деятельность качественно новых институтов совместного инвестирования и негосударственных пенсионных фондов;

§ развитие системы раскрытия информации на рынке ценных бумаг и формирование единой системы сбора, обработки и анализа информации, получаемой от участников рынка ценных бумаг;

§ создание системы надзора за соблюдением законодательства на рынке ценных бумаг.

Этим создаются условия для совершенствования путей взаимодействия Украины с международными рынками ценных бумаг.

Вопросы для самоконтроля

1. В чем сущность рынка ценных бумаг?

2. Что такое инвестиционный капитал?

3. Какие посредники существуют на рынке ценных бумаг?

4. В чем заключается риск инвестирования?

5. Какие этапы и тенденции развития мирового фондового рынка?

6. Используемая классификация ценных бумаг?

7. Какова структура международного рынка титулов собственности?

8. В чем заключаются особенности международного рынка акций?

9. Что представляет собой международный рынок депозитарных расписок?

10. В чем сущность международного рынка облигаций?

11. Какие особенности имеют еврооблигации?

12. Какие характерные черты финансовых деривативов?

13. Каков современный международный рынок финансовых деривативов?

14. Какие основные черты первичного рынка ценных бумаг?

15. Что понимают под вторичным рынком ценных бумаг и каковы его особенности?

16. В чем назначение фондовых индексов?

17. Как определяется стоимость акций и облигаций?

18. Охарактеризуйте место Украины на международном рынке ценных бумаг.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 
Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее