Меню
Главная
Авторизация/Регистрация
 
Главная arrow Экономика arrow Международная экономика

Риски при принятии решений о ПИИ

Международные инвестиционные проекты таят в себе ряд особых рисков, главными из которых являются:

§ риски, вытекающие из международных проблем инвестирования;

§ риски, связанные с альтернативным выбором соотношения различных видов финансирования инвестиций.

Риски, вытекающие из международных проблем инвестирования, связанные в основном с двумя обстоятельствами. Первая - структура ТНК - материнская компания в стране базирования и дочерние (филиала) - в других (принимающих) странах. При оценке инвестиционных проектов выводы могут быть различны в зависимости от того, с каких позиций она будет проведена: с позиции эффективности ПИИ как таковых или с позиции возможности поступления прироста наличности (дохода) в материнскую компанию. Эти различия могут быть вызваны несколькими факторами. Во-первых, принимающая страна может ввести ограничения на репатриацию средств материнской компании. Поэтому ИИ могут быть высокорентабельными, но средства не будут поступать в материнской компании. Во-вторых, страна базирования может установить сбор на иностранные операции с конкретными товарами или услугами, что приводит к удорожанию иностранных операций. В-третьих, изменения валютного курса могут негативно влиять на величину доходов, переводятся. Например, из страны с высокой инфляцией размер доходов, переводятся материнской компании, будет уменьшаться по мере падения курса валюты принимающей страны. Поэтому всегда возникает вопрос: что положить в основу при определении величины ЧДВ: движение денежной наличности, вызванный иностранным инвестированием, или движение денежной наличности, полученный материнской компанией. Как правило, при принятии решения об инвестициях международные фирмы ориентируются на результаты анализа, проведенного с позиций материнской компании, поскольку движение денежной наличности в материнскую компанию может служить источником выплаты дивидендов держателям акций, возможных инвестиций в другом месте, уплаты процента по долгу корпорации и т. др.

При этом важным моментом является возможность немедленно получить денежную наличность материнской компанией, поскольку любая отсрочка приведет к ее обесцениванию, и второе - учета дополнительных рисков, вытекающих из международного характера всей совокупности отношений, опосредующие инвестиционной деятельности международных фирм.

К таким рискам относятся:

§ неблагоприятные движения валютного курса;

§ непредсказуемые изменения темпов инфляции;

§ замораживания (блокирование) денежных средств или валютный контроль;

§ экспроприация;

§ меры контроля за иностранной валютой;

§ изменения в налоговом законодательстве.

Осуществление ПИИ без учета в той или иной степени этих рисков, невозможно. Эффективное управление рисками, связанными с ПИИ - это не уклонение от рисков, а их анализ, сопоставление выгодности вложений и рисков, нахождения путей установления или уменьшения риска.

Рассмотрим это на примере принятия решений компанией "Дженерал Моторс" в отношении инвестиций в Египте.

В 90-х годах в Европе наблюдалась тенденция повышения стоимости валют. Это стало препятствием планам "Дженерал Моторс" расширить производство автомашин в Европе. "Дженерал Моторс" разработала план сборки автомобилей в Египте из деталей, полученных в Европе, что помогло "Дженерал Моторс" победить "Пежо", "Фиат" и "Нет-сан" в конкурентной борьбе за то, чтобы стать основным сборщиком автомобилей в Египте совместно с египетской государственной компанией "ЭЛ Наср". Однако опасения продолжительного роста стоимости европейских валют, особенно немецкой марки, прекратило реализацию этого инвестиционного плана. Представитель "Дженерал Моторс" объяснил, шо препятствием в реализации проекта "оказались валютные курсы, которые вызвали определенные риски и проблемы, которые являются неразрешимыми в данный момент". Финансовый менеджмент "Дженерал Моторс" не пожелал наличии в проекте валютного риска. Таким было решение. Но возможно и другое, альтернативное, решение: приспособиться к риску. Наиболее распространенным способом приспособления к валютного риска считается увеличение требований к норме оборачиваемости инвестиций. Например, компания повышает требования к норме обращения, определив ожидаемую норму оборачиваемости инвестиций для международного процесса в 20% против 10% для относительно безопасных внутренних инвестиций. В этом случае менеджер получит большую границу на ошибку.

Второй вид рисков - это риски, связанные с альтернативным выбором соотношения различных видов финансирования инвестиций.

Финансирование зарубежных инвестиций имеет ряд альтернатив.

Прежде всего, финансовый менеджер должен выбрать должное сочетание финансирования путем получения займов и финансирования путем выпуска новых акций. Такое сочетание известно как структура капитала. Анализ и выбор структур капитала, подобно другим решением в финансовом менеджменте, основывается на соотношении оборотов и рисков.

Использование преимущественно финансирования за счет займов в отношении финансирования за счет выпуска новых акций определяется стратегией "высокий риск, быстрый оборот". Фирма, которая использует преимущественно финансирования за счет займов, подвергается большему риску, чем фирма, использующая преимущественно финансирования за счет выпуска новых акций. В отличие от владельцев акций, заимодавцы могут привести фирму к банкротству, если фирма не выполнит обязательства по займу (выплаты процентов и суммы долга). Однако менеджмент идет на этот риск, если он рассчитывает, что ускорение оборота будет больше, чем компенсация повышенного риска. При этом он учитывает два обстоятельства. Во-первых, то, что использование финансирования за счет займов уменьшает инвестиции акционеров и тем самым повышает норму оборота этих инвестиций. Во-вторых, налоговые системы многих стран отдают предпочтение финансированию за счет займов, а не за счет выпуска новых акций. Например, в США все процентные расходы, связанные с бизнесом, не подлежат налогообложению, в то время как дивиденды выплачиваются из дохода после вычета налогов. Налоговые законодательства, подобные этому, значительно снижают затраты финансирования за счет займов.

После того, как проведено исследование и сделан выбор структуры капитала, финансовый менеджер должен выбрать тип инвестирования за счет займов и за счет выпуска новых акций. В последнее время на финансовом рынке появилось много новых форм финансирования международных инвестиций. Основные из них:

§ долгосрочное инвестирование за счет выпуска новых акций страны базирования и принимающей страны;

§ выпуск облигаций страны базирования, то есть материнской компании;

§ выпуск еврооблигаций;

§ выпуск иностранных облигаций.

Выпуск облигаций страны базирования преобладать тогда, когда фирма хочет, чтобы ее облигации были обмениваемыми на ее национальную валюту. Кроме того, во многих странах (например, США) законодательство позволяет фирмам выпускать облигации быстрее и легче, чем они могли бы это сделать на иностранных рынках.

Большие и кредитоспособные международные компании имеют доступ к средствам на рынке еврооблигаций. Выпуск еврооблигаций имеет ряд преимуществ. Во-первых, фирма может выпустить облигации в любой основной валюте и одновременно в ряде стран. Во-вторых, затраты на выпуск облигаций на рынке еврооблигаций конечно ниже, чем расходы в той же валюте на национальном рынке. Это объясняется острой конкуренцией между подписчиками еврооблигаций, а также экономией, связанной с большим масштабом выпусков облигаций и низким кредитным риском заемщиков еврооблигаций.

Для финансирования международной кооперации фирмы часто используют выпуск иностранных облигаций. Иностранные облигации выпускаются иностранным заемщиком на национальных рынках в валюте той страны, где они будут проданы. Конечно, это страна (и валюта страны), в которой фирма планирует развернуть свое производство. Например, шведская фирма по производству автомобилей "Вольво", по ряду причин, решила пересмотреть производство по созданию автомашин для американского рынка в США и опубликовала оценки возможных прямых инвестиций в США. Для финансирования этих инвестиций она могла выпустить облигации на американском рынке в долларовом номинале. Выпуск иностранных облигаций дает средства в той валюте, которая необходима для обслуживания долга по этим облигациям и сводит валютный риск к минимуму.

Фактором, определяющим использование для финансирования инвестиций облигаций принимающей страны, также поддержка со стороны правительства этой страны, который заинтересован в привлечении прямых инвестиций.

ПИИ частично финансируются за счет выпуска новых акций. Акции могут быть выпущены в стране базирования материнской компанией, если фирма хочет получить средства в валюте страны базирования, или на рынок принимающей страны, если хочет осуществить финансирование инвестиций в валюте страны, где она проводит свои операции.

Инвестирование международных проектов значительно большей степени подвергается риску, чем аналогичное инвестирования внутренних проектов. Оно имеет дополнительный риск - региональный, то есть неблагоприятное воздействие факторов, которые находятся за пределами контроля зарубежной дочерней компании и ее отрасли. Обычно этот риск связан с изменениями в политике и влияние этой политики на операционную среду филиала или дочернего предприятия ТНК на микроэкономическом уровне (инфляция, контроль за импортом, изменения в зарубежной политике, налоговом законодательстве и т.д.).

Теоретически наиболее приемлемым способом учета элементов риска в сметах капиталовложений и их окупаемости является включение всех известных показателей величины и влияния риска с помощью корректировки в потоки наличных средств (Си), то есть получение детерминированного эквивалента потоков наличных средств.

Метод включения показателей риска в расчет иллюстрирует следующая формула:

Метод детерминированного эквивалента чистой текущей стоимости наиболее успешно используется в ситуациях, связанных с коммерческими или кредитными рисками, когда результат влияния отдельных прогнозируемых событий на деятельность фирмы можно предсказать с достаточной определенностью.

Изменения в валютных курсах и уровне инфляции, которые называются "денежными изменениями", относятся к экономическому риску потенциальных убытков. Оценка экономических последствий денежных изменений может проводиться через сложности технической и экономической экспертизы только менеджерами головной компании ТНК. На уровне дочерних компаний некоторые финансовые менеджеры при управлении рисками используют анализ ПОК как итоговый показатель перед вынесением окончательного решения по инвестиционному проекту.

Для уменьшения риска непредвиденных колебаний стоимости валют, в которых выпущено иностранные облигации, используют валютные коктейли -деноминацию в любой комбинации любого количества валют. Это может быть деноминация облигации в единицах среднего значения корзины валют, в единицах специальных прав заимствования (СПЗ), в европейской валютной единицы (евро). Основное количество валютных коктейлей деномину валась в евро. Могут быть использованы и индексированные облигации - облигации, которые предусматривают выплату процентов и номинала по ним в соответствии со стоимостью товаров или какого-либо установленного индекса. Большинство индексированных облигаций привязывается к стоимости золота. Выпускаются также евробонды - облигации иностранных или национальных компаний, деноминированных в иностранной валюте, которые предусматривают платежи по какому-либо показателя деятельности компании, например, по показателю доходов или прибыли.

 
< Предыдущая   СОДЕРЖАНИЕ   Следующая >
 

Предметы
Агропромышленность
Банковское дело
БЖД
Бухучет и аудит
География
Документоведение
Естествознание
Журналистика
Инвестирование
Информатика
История
Культурология
Литература
Логика
Логистика
Маркетинг
Математика, химия, физика
Медицина
Менеджмент
Недвижимость
Педагогика
Политология
Политэкономия
Право
Психология
Региональная экономика
Религиоведение
Риторика
Социология
Статистика
Страховое дело
Техника
Товароведение
Туризм
Философия
Финансы
Экология
Экономика
Этика и эстетика
Прочее