Эмиссии ценных бумаг в случае открытого (публичного) и закрытом (частном) ИХ РАЗМЕЩЕНИЕ

Размещение ценных бумаг - отчуждение ценных бумаг эмитентом или андеррайтером путем заключения гражданско-правового договора с первым владельцем.

Публичное (открытое) размещение ценных бумаг - их отчуждение на основании опубликования в средствах массовой информации или объявления любым другим способом сообщения о продаже ценных бумаг, обращенного к заранее не определенного количества человек.

Частное (закрытое) размещение ценных бумаг - размещение ценных бумаг путем их непосредственного предложения заранее определенному кругу лиц, количество которых не превышает 100.

По каждому размещения ценных бумаг эмитентом принимается решение, которое оформляется протоколом. Требования к содержанию протокола устанавливаются Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку.

Первое размещение акций открытого акционерного общества является исключительно закрытым (частным) среди учредителей.

Закон Украины "О ценных бумагах и фондовом рынке"

от 23 февраля 2006 № 3480-IV

Вторичный фондовый рынок - это рынок, на котором происходит свободное обращение ранее эмитированных ценных бумаг после завершения их первичного размещения. Операции на этом рынке обеспечивают постоянный переход прав собственности на ценные бумаги от одного владельца к другому, не увеличивая общего количества ценных бумаг и общего объема инвестиций в экономику. Таким образом, основная функция вторичного фондового рынка заключается в обеспечении ликвидности ценных бумаг, то есть создание условий для покупки, продажи и проведения других операций с ценными бумагами после их первичного размещения.

Практика показывает, что вторичный рынок ценных бумаг является активной составляющей фондового рынка, обеспечивает перераспределение капиталов в эффективных и перспективных отраслей и предприятий экономики. В подавляющем большинстве стран мира объем сделок на вторичном фондовом рынке значительно превышает объем сделок на первичном рынке.

Основными субъектами вторичного фондового рынка является государство, акционерные общества, граждане, инвестиционные фонды и компании, коммерческие банки и другие субъекты хозяйствования. Поскольку обращение ценных бумаг на вторичном рынке связан в основном с их перепродажей, большая часть сделок на нем осуществляется при участии посредников: брокеров, инвестиционных дилеров, трейдеров и тому подобное. Сравнительный анализ первичного и вторичного фондовых рынков приведены в табл. 1.4.

2. В зависимости от уровня урегулированности различают организованный и неорганизованный фондовые рынки.

Организованный фондовый рынок - это рынок, на котором обращение ценных бумаг осуществляется в соответствии с установленными правилами, твердо регулируют практически все аспекты его функционирования. Практика показывает, что организованный рынок ценных бумаг является рынком аукционного типа, который характеризуется открытостью в осуществлении торговых операций, строгими правилами проведения торгов, официальным порядком установления курсов и котировок, наличием оборудованных помещений, современных компьютерных систем связи и информации, обязанности ' Обязательным участием профессиональных посредников и тому подобное.

Неорганизованный фондовый рынок - это рынок, на котором участники сделки самостоятельно договариваются по всем вопросам. Указанный рынок характеризуется стихийностью, отсутствием единых правил проведения операций с ценными бумагами и системы фиксации ин

Таблица 1.4. Сравнительный анализ первичного и вторичного фондовых рынков

формации о совершенных сделках, высокой степенью риска. Именно поэтому законодательство многих стран регулирует деятельность участников фондового рынка с целью ограничения заключения сделок на неорганизованном рынке ценных бумаг.

3. В зависимости от типа торговли различают традиционный и компьютеризированный фондовые рынки.

Традиционный рынок ценных бумаг - традиционная форма торговли ценными бумагами, при которой покупатели и продавцы ценных бумаг встречаются в определенном месте и происходит публичный торг (биржевая торговля) или ведутся закрытые торги, переговоры, которые по определенным причинам не подлежат широкой огласке.

Компьютеризированный рынок ценных бумаг - самые разнообразные формы торговли ценными бумагами на основе использования компьютерных сетей и современных средств связи. Характерными чертами компьютиризованого фондового рынка являются:

- Отсутствие физического места встречи покупателей и продавцов;

- Автоматизация процесса торговли ценными бумагами;

- Непубличный характер ценообразования;

- Непрерывность во времени и пространстве процесса торговли ценными бумагами.

4. В зависимости от места осуществления операций с ценными бумагами , различают биржевой и внебиржевой фондовые рынки.

Биржевой рынок - это институционально организованный рынок ценных бумаг, торговля ценными бумагами, осуществляется строго по правилам на фондовой бирже и только между биржевыми посредниками. Фондовая биржа - организационно оформленный, регулярно функционирующий рынок ценных бумаг. На фондовой бирже допускаются ценные бумаги только тех эмитентов, которые соответствуют требованиям, предъявляемым биржей к эмитенту и ценных бумаг, им эмитированных.

На биржевом рынке осуществляется торговля ценными бумагами наиболее надежных эмитентов, которые допускаются на биржу по прохождении процедуры листинга (делистинга). Листинг (от англ. List - список) - совокупность процедур по включению ценных бумаг в реестр организатора торговли (списка ценных бумаг, допущенных к биржевых торгов) и осуществления контроля за соответствием ценных бумаг и их эмитента условиям и требованиям, установленным правилами биржи.

С организационно-правовой точки зрения фондовая биржа является финансово-посреднической организацией с регламентированным режимом работы, где совершаются сделки между продавцами и покупателями фондовых ценностей с участием биржевых посредников согласно правилам, установленным биржевым (Устав биржи) и государственным законодательством. Нужно принять во внимание, что персонал фондовой бирже не осуществляет операций с ценными бумагами, а лишь создает необходимые для этого условия: предоставляет помещения, консультационные и арбитражные услуги, техническое обслуживание и все необходимое для заключения сделок между покупателями и продавцами ценных бумаг.

Биржевая торговля осуществляется в специально оборудованном помещении (операционном зале), согласно четкого графика течение строго оговоренного времени (биржевых сессий), по правилам, установленным биржей и обязательными для всех участников торгов. В то же время отметим, что в современных условиях все более распространен

ими становятся электронные биржи, которые не требуют специальных помещений.

Электронная биржа - это биржа, на которой операции купли-продажи ценных бумаг осуществляются с помощью абонентских систем, интегрированных в единую информационную сеть. Основными преимуществами электронной биржи является скорость обмена предложениями, возможность одновременного заключения различных соглашений в режиме реального времени, уменьшение расходов в результате исключения посредников и др.

Внебиржевой рынок - это обращение ценных бумаг за пределами фондовой биржи. На этом рынке происходит первичное размещение и перепродажа ценных бумаг тех эмитентов, которые по определенным причинам не желают или не могут выставить свои активы на биржу.

Внебиржевой рынок может быть как организованным, так и неорганизованным ( «уличным», «стихийным»). "Уличный" рынок - это внебиржевой неорганизованный рынок ценных бумаг. В то же время в современных развитых странах преобладает организован внебиржевой рынок ценных бумаг, функционирующий в виде широко разветвленной телекоммуникационной сети (внебиржевой системы электронной торговли), объединяющая участников торгов и обеспечивает предоставление им информации, необходимой для заключения сделок. В западных странах этот рынок называют торговлей "с прилавка" (over the counter - OTC-market). Торговля "с прилавка " - это ку- пивля-продажа ценных бумаг предприятий, результаты деятельности которых не позволяют им попасть на фондовой бирже. Как правило, это акции молодых малоизвестных компаний, торговля которыми жестко не регламентировано. Кроме торговли "с прилавка" в развитых странах существует так называемый "третий ярус" - внебиржевой рынок, на котором действуют те же правила заключения сделок, и на бирже. В то же время процедура листинга, необходимая для того, чтобы ценные бумаги были допущены к обращению на организованном внебиржевом рынке, намного мягче, чем листинг на бирже.

Сравнительный анализ биржевого и внебиржевого фондовых рынков представлены в табл. 1.5. Важно заметить, что внебиржевой рынок не является альтернативой биржевого рынка, а лишь дополняет и расширяет его как на вторичном, так и на первичном уровне.

Нужно заметить, что в настоящее время соотношение биржевых и внебиржевых рынков в организации торговли ценными бумагами в разных странах существенно различается. Хотя в странах с развитой рыночной экономикой фондовые биржи все еще играют важную

Таблица 1.5. Сравнительный анализ биржевого и внебиржевого фондовых рынков

роль в обеспечении ценных бумаг, однако концентрация огромных пакетов ценных бумаг в кредитно-финансовых институтах и конкуренции на рынке ценных бумаг приводит к уменьшению значения традиционной биржевой торговли фондовыми ценностями. Речь идет о распространении прямых соглашений между кредитно-финансовыми учреждениями по реализации и приобретения ценных бумаг; расширение функций коммерческих и инвестиционных банков, которые превращаются в расчетные центры и центры торговли фондовыми ценностями; развитие новых форм организации внебиржевой торговли ценными бумагами с использованием современной компьютерной техники; появление новых организационных форм, механизмов и технологий торговли ценными бумагами, в том числе переходных форм, примером которых являются так называемые "вторые", "третьи" и "параллельные" рынки, создаваемые фондовыми биржами и находящиеся под их регулирующим воздействием.

Ярким примером организованных компьютерных рынков внебиржевой торговли в развитых странах мира является созданная в США Система автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (National Association of Securities Dealers Automated Quotations, NASDAQ), Канадская система позабиржо- вой автоматической торговли (Canadian Over-the -Counter Automated, СО АТС), Система автоматической котировки и дилинга при сингапурском фондовой бирже (Singapore Stock Exchange Dealing And Automated Quotation System, SESDAQ) и др.

5. В зависимости от субъектов выпуска ценных бумаг фондовый рынок делится на рынок государственных и негосударственных ценных бумаг .

Рынок негосударственных ценных бумаг обеспечивает мобилизацию финансовых ресурсов для предпринимательского сектора экономики.

Рынок государственных ценных бумаг является важной составляющей фондового рынка любой страны, обеспечивает мобилизацию необходимых для финансирования дефицита государственного бюджета ресурсов и регулирования уровня процентной ставки в краткосрочном периоде. Кроме государственных облигаций власти на рынке государственных ценных бумаг обращаются и муниципальные облигации местных властей.

Как известно, государство выпускает ценные бумаги с целью привлечения средств для обеспечения кассового исполнения государственного бюджета и финансирования его текущего дефицита, погашение ранее размещенных займов, сглаживание неравномерности поступления налоговых платежей, обеспечения коммерческих банков ликвидными резервными активами, а также поддержки социально значимых учреждений и организаций и финансирование целевых программ местных органов власти. Итак, важнейшими функциями рынка государственных ценных бумаг являются:

- Организация централизованного заимствования государством временно свободных денежных средств с целью неинфляционного финансирования дефицита государственного бюджета;

- Обеспечение реализации денежно-кредитной политики путем регулирования с помощью государственных обязательств размеров денежной массы, находящейся в обращении;

- Поддержание ликвидности балансов финансово-кредитных учреждений.

6. В зависимости от экономической природы ценных бумаг выделяют рынки долговых, долевых и производных ценных бумаг.

Рынок долговых ценных бумаг - рынок, на котором обращаются срочные ценные бумаги, характеризующиеся определенным сроком обращения, удостоверяющие отношения займа и, как правило, пре-

Исторически первым сформировался стихийный внебиржевой, так называемый "уличный" рынок. По мере расширения обращения и разнообразие операций с ценными бумагами возникла потребность в формировании организованного фондового рынка и регламентации работы фондовых бирж. В то же время организован внебиржевой рынок развивался параллельно с биржевой торговлей. Активными участниками внебиржевого рынка были банки, служащие которых осуществляли биржевые операции с инвесторами через банковскую конторской стойку. В дальнейшем такой вид операций получил название over the counter (торговли " через прилавок"), а соответствующий внебиржевой рынок - over the counter market (OTC).

Начало 70-х годов XX в. связан с формированием так называемых "третьих" и "четвертых" внебиржевых рынков, на которых заключаются сделки по купле-продаже ценных бумаг, имеющих биржевые котировки. Возникновение таких рынков было обусловлено несовершенством правил биржевой торговли. Так, в частности, фиксированные ставки комиссионных процентов биржевых операции были экономически невыгодны институциональным инвесторам, которые проводили крупномасштабные операции с ценными бумагами. В то же время брокерские фирмы внебиржевого рынка применяли гибкие комиссионные ставки, которые уменьшались по мере увеличения масштабов операций. Следствием этого стало формирование так называемого "третьего" рынка, на котором осуществляется внебиржевая торговля зарегистрированными на бирже ценными бумагами. " Третий " рынок традиционно используется мощными институциональными инвесторами в процессе заключения соглашений по крупных пакетов акций. " Четвертый " рынок - это электронные системы торговли крупными пакетами ценных бумаг, в которых непосредственное участие принимают институциональные инвесторы (системы InstiNet, POSIT, Crossing Network).

редбачае выплату дохода инвестору за предоставленную эмитенту заем (облигации, векселя, казначейские обязательства, сберегательные сертификаты и т.п.).

Рынок долевых ценных бумаг - рынок, на котором обращаются бессрочные ценные бумаги, удостоверяющие долевое участие инвестора в уставном капитале эмитента (кроме инвестиционных сертификатов), то есть характеризуют отношения совладения и дают право их владельцу на получение дохода в виде дивидендов, право на долю имущества общества при его ликвидации и т.п. (акции, инвестиционные сертификаты).

Рынок производных ценных бумаг (деривативов) - рынок, на котором обращаются ценные бумаги, механизм выпуска и обращения которых связан с выпуском и обращением других финансовых инструментов или с куплей-продажей финансовых и материальных активов.

Основой производных финансовых инструментов является фьючерсные, форвардные, опционные сделки и свопы, связанные с выполнением определенных действий в течение определенного периода или в определенный момент в будущем. В современных условиях указанные срочные сделки является эффективным механизмом страхования ценовых рисков и высокодоходным объектом инвестирования финансовых ресурсов со стороны инвесторов и профессиональных участников рынка.

7. По условиям эмиссии и территорией ценных бумаг различают национальный и международный фондовые рынки.

Национальный фондовый рынок - это рынок, на котором обращаются ценные бумаги, эмитированные резидентами или нерезидентами в соответствии с законодательством данной страны.

Международный фондовый рынок - это рынок, на котором обращаются ценные бумаги, эмитированные за пределами любого национального регулирования эмиссий, предлагаемых для продажи инвесторам разных стран. На сегодня международный рынок ценных бумаг является прежде всего первичным фондовым рынком. Возможность привлекать средства с такого рынка зависит от кредитного рейтинга эмитента и интереса к нему со стороны потенциальных инвесторов.

Основное назначение международного рынка ценных бумаг состоит в перераспределении денежных ресурсов в глобальном масштабе. Предпосылкой его формирования стала либерализация мирохозяйственных отношений, углубления интернационализации экономики и широкое применение новых компьютерных технологий, которые позволили проведения финансовых операций в планетарном масштабе в режиме реального времени.

Нужно принять во внимание, что международный рынок ценных бумаг состоит из двух основных частей:

- Купли-продажи ценных бумаг, эмитированных финансовыми институтами различных международных организаций;

- Купли-продажи национальных ценных бумаг, поступивших для реализации на международный рынок.

В более широкой трактовке международный рынок ценных бумаг рассматривается как совокупность международных и иностранных эмиссий (выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран).

В этом контексте заслуживает внимания классификация, согласно которой фондовый рынок может быть полностью сегментированным, полностью или частично интегрированным.

На полностью сегментированного рынка инвестор одной страны не может инвестировать средства в ценные бумаги другой страны. Ценные бумаги одинаковой степени риска на различных рынках имеют разный уровень доходности, что объясняется разницей в курсах валют и особенностями в системах налогообложения. В связи с ограничениями свободы действий инвестора он теряет часть дохода.

На полностью интегрированном рынке инвестор может инвестировать средства в любом месте. При этом ценные бумаги одинаковой степени риска обеспечивают ему одинаковый уровень дохода.

На частично интегрированных рынках эмитенты имеют ограниченные возможности по привлечению дешевого капитала за местным рынком, а инвесторы имеют ограниченные возможности по размещению средств на рынках других стран и мировом рынке.

8. В зависимости от механизма выплаты дохода фондовый рынок делится на рынок ценных бумаг с фиксированным доходом и рынок ценных бумаг с переменным доходом.

На рынке ценных бумаг с фиксированным доходом обращаются ценные бумаги, составляющие обязательства по уплате инвестору определенных сумм денег в течение четко определенного периода, а именно:

- Бескупонные ценные бумаги, выплаты по которым осуществляются единовременно, как правило, после окончания срока функционирования ценной бумаги;

- Купонные ценные бумаги, выплаты по которым осуществляются частями в течение всего срока функционирования ценной бумаги, и привилегированные акции;

На рынке ценных бумаг с переменным доходом обращаются долговые обязательства со сменными процентными выплатами и простые акции, дивидендные выплаты по которым заранее не определены и зависят от величины прибыли, полученной предприятием в течение отчетного периода.

9. В зависимости от специфики организационной структуры различают вертикально и горизонтально организованные фондовые рынки.

Горизонтально организованный рынок предполагает, что ценные бумаги различных по экономическим статусом компаний обращаются на различных биржах. Примером такого рынка является фондовый рынок США. Так, на главной биржи США (Нью-Йоркской) котируются акции корпораций высокого уровня (группы А), на Американской - акции корпораций низшего уровня (группы В) и т. Д. При этом ценные бумаги различных групп корпораций учитываются в разных депозитариях.

Вертикально организованный рынок предполагает обращение на фондовой бирже ценных бумаг разного качества. Примером такого рынка является фондовый рынок Франции, где все ценные бумаги хранятся и учитываются в национальном депозитарии и котируются в системе Общества французских бирж. При этом все ценные бумаги, находящиеся в обращении, делятся на три группы котировки: K 1 , К 2, К 3. К официальной котировки в группе К 1 допускаются ценные бумаги высокого качества, к К 2 - ценные бумаги, не допущенные к официальной котировке, но имеют значительный экономический потенциал, к # 3 - ценные бумаги средних и малых компаний, которые не претендуют на листинг.

10. В зависимости от сроков, на которые заключаются сделки с ценными бумагами, различают кассовый и срочный фондовые рынки.

Кассовый (спотовый) рынок - это рынок немедленного исполнения заключенных сделок (в течение одного-трех рабочих дней). Спотовые сделки (от англ. Spot - наличные, немедленно оплачены) являются быстрыми в исполнении простейшими соглашениями фондового рынка, чаще всего осуществляются в устной форме.

Срочный рынок - это рынок с отсроченным сроками исполнения сделок. Речь идет о срочных соглашения, которые предусматривают передачу ценных бумаг покупателю в момент заключения сделки с их оплатой через определенный период времени, как правило, в течение месяца. Для таких сделок определяется обязательный минимальный объем ценных бумаг.

Мировой опыт показывает, что традиционные ценные бумаги (акции, облигации), как правило, обращаются на кассовом рынке, а контракты на производные инструменты рынка ценных бумаг - на срочном рынке.

11. В зависимости от поведения субъектов фондового рынка последний разделяют на " медвежий" и "бычий".

На " медвежьем" фондовом рынке преобладают участники, рассчитывают на снижение цен на ценные бумаги и продают их с надеждой купить позже, когда цены снизятся еще больше. На "Бино" фондовом рынке преобладают субъекты, которые покупают ценные бумаги, рассчитывая на дальнейшее повышение цен.

Указанная классификация основывается на выделении следующих четырех стадий изменения фондового рынка:

1) оживление конъюнктуры сопровождается увеличением спроса на отдельные ценные бумаги, повышением уровня цен, процентных ставок, ростом конкуренции среди финансовых посредников. Фондовый рынок в этот период характеризуется как "бычий";

2) конъюнктурный бум, характеризующееся резким увеличением спроса на ценные бумаги, ростом уровня цен и процентных ставок, повышением доходов инвесторов, финансовых посредников и операторов фондового рынка. На этой стадии "бычий" рынок достигает наивысшего уровня развития;

3) ослабление конъюнктуры, связанное со спадом инвестиционной активности, уменьшением спроса на ценные бумаги, снижением цен. В этот период начинает формироваться "медвежий" фондовый рынок;

4) конъюнктурный спад, является наиболее неблагоприятным с точки зрения инвестиционной активности, объемов продаж ценных бумаг и уровня их доходности (кроме долговых ценных бумаг). На этой стадии "медвежий" рынок достигает своего пика.

Нужно принять во внимание, что в современной литературе существуют и другие подходы к классификации фондового рынка. Так, в зависимости от экономической природы ценных бумаг различают рынки долговых, долевых, производных, ипотечных, приватизационных и товарораспорядительных ценных бумаг. По способу размещения ценных бумаг выделяют фондовый рынок, на котором ценные бумаги размещаются прямым обращением эмитента к покупателю, и рынок, на котором ценные бумаги размещаются через институционального инвестора.

Таким образом, современный фондовый рынок является сложной системой. Ее структурные элементы конкурируют и взаимодополняют друг друга потому, что обеспечивая оборот ценных бумаг и мобилизацию капитала, отдельные виды фондового рынка выполняют специфические функции отбора и реализации ценных бумаг.