Регулятивное раскрытия информации
Формирование правового и организационного базиса информационного обеспечения фондового рынка обуславливается той ролью, которую он играет в современной рыночной экономике. Трансформация сбережений в инвестиции, переплыл капиталов из одного сектора экономики в другой могут быть эффективными только в том случае, когда участники инвестиционных отношений имеют возможности получить необходимую информацию для обоснованных решений, а также находятся в одинаковом информационном поле. Это порождает необходимость в регулятивном уровне обеспечить определенные рамки и фундамент информационного обеспечения фондового рынка.
Сегодняшнее признание необходимости регулятивного раскрытия информации не всегда было таким. В течение XX в. велась дискуссия между теми, кто считал необходимым иметь регулятивное обеспечения раскрытия информации, и теми, кто считал, что эмитенты будут раскрывать информацию под влиянием рыночных сил [1] . Обе стороны в этом вопросе должны содержательные аргументы, сегодня воплотилось в существовании двух уровней раскрытия информации на фондовом рынке - регулятивном и добровольном.
Под регулятивной составляющей раскрытия информации следует понимать прежде всего совокупность государственных нормативно-правовых актов (законов и подзаконных актов), которые определяют правовое поле информационного обеспечения участников фондового рынка. В Украине это законы Украины "О ценных бумагах и фондовом рынке", "О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине", "Об институтах совместного инвестирования", "О негосударственном пенсионном обеспечении". Следует отметить, что регулятивные основы информационного обеспечения фондового рынка в Украине находятся на этапе становления, что обусловлено "молодостью" рынка и динамикой его развития. В результате на рынке еще недостаточно практики правоприменения в этой сфере и оптимальная модель регулятивного раскрытия информации находится на стадии формирования.
В 2010-2012 pp. Украинская законодательная база претерпела существенных изменений по раскрытию информации на фондовом рынке. В частности, были внесены изменения в Закон Украины "О ценных бумагах и фондовом рынке" относительно раскрытия информации на фондовом рынке, которые структурировали информацию, подлежащую раскрытию эмитентами, были введены нормы о размещении информации на своем сайте компании-эмитента и введен ряд других нормативных положений. Обнародование информации на веб-сайте было и в новом Законе Украины "Об институтах совместного инвестирования", принятом в 2012 В целом требование по раскрытию информации через веб-сайты является сравнительно новой регулятивной тенденцией в Украине и в разрезе деятельности ИСИ дополнительную актуальность с учитывая наличие в этом сегменте значительного количества неквалифицированных инвесторов.
Обеспечение регулятивного раскрытия информации в Украине положено прежде всего на государственных регуляторов рынка ценных бумаг. Согласно ст. 5 Закона Украины "О государственном регулировании рынка ценных бумаг в Украине" государственное регулирование рынка ценных бумаг осуществляет Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку (НКЦБФР). Другие государственные органы осуществляют контроль за деятельностью участников рынка ценных бумаг в пределах своих полномочий, определенных действующим законодательством.
Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку устанавливает требования и стандарты относительно обязательного раскрытия информации эмитентами и лицами, осуществляющими профессиональную деятельность на фондовом рынке, и обеспечивает создание информационной базы данных о рынке ценных бумаг в соответствии с действующим законодательством. Она также осуществляет в пределах своих полномочий контроль за достоверностью информации, раскрываемой и ее соответствием установленным требованиям. НКЦБФР выстраивает систему раскрытия информации с учетом мирового опыта, в частности рекомендаций Международной организации комиссий по ценным бумагам {International Organization of Securities Commissions , IOSCO).
В апреле 2012 p. Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку одобрена Концепция раскрытия информации на фондовом рынке. Согласно ей информация на фондовом рынке Украины имеет раскрываться на основе следующих принципов: сущность, своевременность, достоверность и полнота, свободный доступ к информации, заинтересованность эмитентов в улучшении информационной прозрачности, удобство для пользователей, избежать инсайда. Концепция предусматривает унификацию требований по объему, срокам, наполнение раскрываемой одним участником фондового рынка в разных источниках, а также унификацию форматов представления и программного обеспечения.
Согласно разделу "Раскрытие информации на фондовом рынке" Закона Украины "О ценных бумагах и фондовом рынке" раскрытия информации на фондовом рынке эмитентами ценных бумаг осуществляется путем:
• размещение ее в общедоступной информационной базе данных о рынке ценных бумаг Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку;
• опубликования ее в одном из официальных печатных изданий Верховной Рады Украины, Кабинета Министров Украины или Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку;
• представление его к Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку.
Общедоступная информационная база данных о рынке ценных бумаг Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку интернет-портал stockmarket.gov.ua. Этот ресурс обеспечивает эффективное информирование о деятельности эмитентов ценных бумаг для заинтересованных сторон в доступном и удобном режиме. Поддержка и актуализация этой информационной базы осуществляет государственное учреждение "Агентство по развитию инфраструктуры фондового рынка Украины" (АРИФРУ), которая имеет интернет-портал smida.gov.ua [2] . На интернет-портале АРИФРУ, кроме указанной общедоступной информационной базы данных, содержится другая информация, подлежащая раскрытию в соответствии с действующим законодательством, в частности:
• информация о владельцах крупных пакетов (10% и более) акций (smida.gov.ua/db/owners)
• государственный реестр выпусков ценных бумаг (информация о зарегистрированных НКЦБФР выпусков акций, облигаций, ценных бумаг институтов совместного инвестирования, ипотечных сертификатов и т.п.) (smida.gov.ua/db/papers)
• база данных о правонарушениях на рынке ценных бумаг (smida.gov.ua/db/offence).
Важным для участников рынка, инвесторов и общественности в широком смысле есть специальный информационный продукт АРИФРУ "SMIDA review" - ежедневная подборка информации, подлежащей раскрытию в соответствии с действующим законодательством. Пользователи этого продукта могут получать информацию о фондовом рынке Украины в интегрированном виде, экономя время на поиск необходимой информации.
Важной частью информационного ресурса общедоступной информационной базы данных о рынке ценных бумаг НКЦБФР является Электронная система комплексного раскрытия информации (ЭСКРИН) (система интернет-портал escrin.nssmc.gov.ua). В системе ЭСКРИН раскрывается регулярная (годовая, квартальная) и особая информация эмитентами акций и облигаций предприятий, находящихся в листинге организаторов торговли.
Система раскрытия информации в сегменте совместного инвестирования регулируется специальными нормативно-правовыми актами. Так, Закон Украины "Об институтах совместного инвестирования" содержит отдельный раздел по раскрытию информации о деятельности институтов совместного инвестирования. Согласно порядку раскрытия информации, представленным в этом разделе, информация об ИСИ в случае публичного размещения должна быть размещена в общедоступной базе данных ГКЦБФР и на веб-сайте компании по управлению активами, а также представлена в саморегулируемой организации профессиональных участников фондового рынка - объединение участников фондового рынка, которые осуществляют профессиональную деятельность на фондовом рынке по управлению активами институциональных инвесторов. Такой саморегулируемой организацией НКЦБФР зарегистрировано Украинская ассоциация инвестиционного бизнеса (УАИБ). Сайт этой организации (uaib.com.ua) содержит важную для инвесторов информацию, в том числе ежедневную информацию об открытых фондах (текущую стоимость чистых активов, стоимость сертификатов и количество их в обращении и т.д.). В указанном законе внимание уделяется также веб-сайтам КУА, на которых должна раскрываться информация в соответствии с законодательством.
Раскрытие информации о деятельности таких институциональных инвесторов, как негосударственные пенсионные фонды, регулируется прежде всего Законом Украины "О негосударственном пенсионном обеспечении", в частности главой VII настоящего закона. Кроме того, регулятивные нормы в этом случае утверждают НКЦБФР Национальная комиссия, осуществляющая государственное регулирование в сфере рынков финансовых услуг - непосредственный регулятор негосударственных пенсионных фондов (сайт Комиссии: dfp.gov.ua).
В дополнение к государственной системы регулятивного информационного обеспечения фондового рынка существуют регулятивные требования, которые формируются организациями профессиональных участников рынка, фондовыми биржами и торговыми системами.
Основу современной архитектуры регулятивной системы раскрытия информации на фондовом рынке составляют следующие структурные элементы:
• обязательное требование раскрытия информации на этапе эмиссии;
• систематическое (регулярное) раскрытие информации на этапе обращения ценных бумаг на рынке;
• обеспечение владельцам ценных бумаг права на доступ к информации об эмитенте;
• ограничения и контроль за использованием инсайдерской информации.
Рассмотрим последовательно регулятивные требования в пределах каждого из указанных структурных элементов.
- [1] Основы государственного регулирования финансового рынка. Зарубежный опыт: Учеб, пособие для юрид, и экон, вузов / А. Рот, А. Захаров, Я. Миркин и др. - М .: Юстицинформ, 2002. - 512 с.
- [2] Концептуальные основы функционирования общедоступной информационной базы данных Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку о рынке ценных бумаг: одобрено решением Национальной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку от 25 декабря 2012 № 1857.