Суть и особенности проведения арбитража
Арбитраж предусматривает проведение операций с одинаковыми или родственными активами на нескольких рынках с целью получения прибыли от имеющейся или ожидаемой разницы в ценах на такие активы на различных рынках. Арбитражные операции является необходимым атрибутом современного фондового рынка. Они широко используются различными участниками рынка, поскольку с одной стороны являются прибыльными и практически безрисковым, с другой - современные фондовые рынки предоставляют возможности арбитража.
Основными факторами, которые обусловливают различия в ценах на один и тот же актив на различных рынках и предоставляют возможность арбитража, различия в:
- Регулировании рынков, которые находятся в разных странах;
- Механизмах налогообложения операций на рынках;
- Структуре и объемах транзакционных издержек;
- Восприятии и оценке риска участниками рынков;
- Информационной прозрачности и эффективности рынков;
- Формировании цен на активы и капитал на различных рынках и др.
Кроме того, сами рынки могут существенно отличаться по механизмам функционирования и ценообразования, как, например, рынки спот и срочный, рынки инструментов с плавающей и фиксированной ставками.
В определении, приведенном Р. Вейслер, подчеркнутые характерные черты арбитража: арбитраж - это профессиональный поиск и отслеживание разницы в ценах как уже известной, так и ожидаемой в ближайшем времени, с ограниченным риском и в относительно умеренных масштабах с целью получения стабильного дохода [1] . То есть арбитраж предполагает использование разницы в ценах, участие профессиональных участников рынка, низкий уровень риска и стабильную прибыль. Наличие определенного риска в арбитражной операции, в отличие от риска при хеджировании, чаще уменьшает, чем увеличивает, прибыль от ее проведения.
Необходимыми условиями арбитража являются:
- Существование легко доступных для проведения операций рынков, на которых одинаковые активы продаются по разной цене;
- Наличие на рынках активов с одинаковыми ожидаемыми денежными потоками, которые продаются по разным ценам;
- Несовпадение текущей рыночной цены актива и его дисконтированной будущей стоимости, по которой он будет куплен или продан через некоторое время на рынке.
При планировании арбитражных операций необходимо учитывать факторы, которые могут повлиять как на уровень риска будущих операций, так и на их доходность.
1. Транзакционные издержки, возникающие при проведении арбитражных операций, могут существенно уменьшить арбитражную прибыль . Поэтому при планировании арбитражных сделок необходимо оценивать ожидаемый доход с учетом всех комиссионных, таможенных, налоговых и других платежей. Если большинство платежей не зависит от объема сделки, арбитражеров может быть определен минимальный объем сделки, который обеспечит получение прибыли. Следует помнить и о том, что на одном рынке актив приобретается по цене спроса {ask), на другом - продается по цене предложения (bid). Если, например, цены спроса и предложения на актив на одном рынке составляют 100 гр. Ед. и 102 гр. ед., на другом - 104 гр. Ед. и 105 гр. ед., то актив будет куплен на первом рынке за 102 гр. Ед. и продан на другом за 104 гр. Ед. Арбитражный прибыль составит 2 гр. Ед.
2. Значительное количество арбитражных операций состоит из взаимосвязанных сделок, которые по определенным причинам могут не происходить одновременно [2] . Это может привести к нежелательным ценовых изменений и получения убытков в результате арбитража. Так, если на начало арбитражной операции цена на определенный актив на одном рынке составляет 200, на другом - 209 гр. ед., расходы, связанные с покупкой актива на первом рынке и продажи на другом - 5 гр. ед., арбитражный прибыль при немедленной купли-продажи достигнет черты 4 гр. Ед. В случае продажи актива на рынке через несколько часов его цена может снизиться до 204 гр. Ед. и сделать операцию убыточной.
На сегодня, в результате стремительного развития систем электронной торговли, существенно снизился ценовой риск, связанный с задержками во времени. Однако несовпадение во времени обусловлен различиями в функционировании торговых систем на различных рынках все же имеет место, следовательно, имеет место и риск выполнения соглашения {execution risk), то есть риск того, что арбитражная операция не сможет завершиться по ценам, которые были зафиксированы в начале.
3. При осуществлении арбитража возможные риски, не связанные безпосердньо с конкретной операцией и изменениями в конъюнктуре рынков , а вызваны определенными внешними факторами. Так, арбитраж на международном рынке может приводить к убыткам в результате нежелательных изменений валютных курсов; сбои в коммуникационных сетях - вызвать задержки во времени, в течение которых возможны неблагоприятные ценовые изменения в активах, которые используются для арбитража. Заметим, что при больших объемах арбитражных операций даже незначительные изменения в ценах активов или транзакционных издержках могут привести к значительной прибыли или убытков.
Покупка арбитражеров значительного количества актива на рынке, где его цена низкая, повышает спрос на этот актив. Как следствие, рыночная цена актива растет. Продажа актива на другом рынке, где его цена выше, увеличивает его предложение и приводит к снижению рыночной цены актива. В результате действий арбитражеров происходит выравнивание цен на рынках, а сами рынки приводятся в временного равновесия.
Скорость выравнивания цен зависит прежде всего от объемов арбитражных операций, которые осуществляются участниками рынка. Значительные объемы таких операций приводят к быстрому выравниванию цен на соответствующих рынках. Способствуют быстрому выравниванию цен низкие транзакционные издержки, нежесткое регулирования рынка, внедрение новых технологий электронной торговли. В целом, скорость выравнивания цен является мерилом эффективности рынка.
Названия арбитражных операций, как правило, либо отражают их характерную особенность, которая может служить классификационным признаком, или определяют широко применяемый на рынке вид арбитража. Основными классами арбитражных операций можно считать пространственный, межрыночном и мижинструментальний арбитраже. В основе пространственного арбитража лежат различия между подобными рынками , которые имеют различное размещение в пространстве. В межрыночном арбитраже задействованы различные по функциональному назначению рынки (спот и срочный). В мижинструментальному используется разница в ценах финансовых инструментов, которые имеют общую основу и одинаковые денежные потоки.
В основе любого арбитража лежит принцип единства цены актива в пространстве или в формах существования. Нарушение этого принципа дает возможность осуществить арбитраж и получить арбитражную прибыль. Результатом арбитража является выравнивание цен и временное равновесие рынка.
Использование в литературе термина "временной арбитраж" для обозначения операций по покупке актива по низкой цене и продажи через некоторое время по более высокой, нередко некорректно, поскольку фактически описывает спекулятивную сделку. Временной арбитраж теоретически может иметь место, если существует объективно данная разница между ценой актива в разные моменты времени. Результатом такого арбитража должно стать "выравнивания" цены актива во времени.
Пространственный арбитраж состоит в покупке актива на одном биржевом (внебиржевом) рынке и продажи на другом, то есть в одновременном проведении операций с другом ценной бумагой на двух рынках, обособленных в пространстве. Такой арбитраж базируется на том, что активы на различных рынках продаются по разным ценам.
Межрыночном арбитраж состоит в параллельном проведении операций с одним и тем же активом на рынке спот и срочном. Кроме многих других примерами такого арбитража могут считаться и процентный арбитраж с форвардным покрытием, и индексный , в основе которых одновременное проведение операций с одним или родственными активами на рынке спот и срочном. В процентном арбитраже основным активом является валюта, в индексной - это индекс и акции или облигации, на основе которых он рассчитывается. Арбитраж базируется на существовании разницы между текущей и дисконтированной стоимости финансового актива.
Мижинструментальний арбитраж состоит в купле-продаже простых или комплексных активов, которые генерируют одинаковые денежные потоки, но имеют разные рыночные цены. Примерами активов, используемых для такого арбитража являются акции и депозитарные расписки на них; ценные бумаги, эмитируют и которыми обладают ЕТ-фонды. Арбитраж базируется на существовании разницы между ценами подобных активов.