Форварды

Базовыми активами в форвардных контрактах могут выступать различные финансовые или материальные активы, валюта, процентные ставки, фондовые индексы и тому подобное. Ценообразование в сделках на куплю-продажу валюты или в соглашениях о форвардные процентные ставки имеют свою специфику. Форвардной цене называют цену поставки в форвардных контрактах, заключаемых в определенный момент. Ежедневно заключаются форвардные сделки и изменяются не только цены спот, но и форвардные цены на те или иные активы. Чем ближе к дате поставки, тем меньше разница между ценами на рынке спот и форвардными ценами.

Базовым при изучении формирования цен на форвардном рынке есть понятие теоретической форвардной цены , которая обеспечивает безубыточность операции, учитывает стоимость капитала, используемого для ее проведения, и делает невозможным получение арбитражного прибыли ^[1] . Теоретическая форвардная цена получается из условия равенства результатов таких двух стратегий:

- Купить актив в данный момент по цене спот;

- Инвестировать средства, равные приведенной стоимости цены поставки на период до даты поставки, а затем купить актив в соответствии с форвардным контрактом.

Если по активу за период до даты поставки уплачивается доход, теоретическая форвардная цена определяется из равенства результатов таких двух стратегий:

- Купить актив в данный момент и получить доход за ним;

- Инвестировать средства, равные приведенной стоимости цены поставки и дохода по активу, а затем приобрести актив в соответствии с форвардным контрактом.

В случае перепродажи форварду в какой-то момент до даты поставки цена форвардного контракта будет определяться разницей между ценой спот базового актива и приведенной стоимостью цены поставки или равна приведенной стоимости разницы между текущей форвардной ценой и ценой поставки.

Следовательно, при определении теоретической форвардной цены актива необходимо исходить из равенства результатов от покупки форварда на актив или самого актива. Если форвардная цена выше или ниже цены спот, можно осуществить арбитражную форвардную сделку. При форвардной цене, что выше цены спот, продается форвард и покупается актив. Если форвардная цена ниже цены спот, покупается форвард и продается актив. В обоих случаях получается арбитражную прибыль.

Если форвард продается на вторичном рынке, он имеет цену, что отражает разницу между ценой поставки и текущей форвардной цене.

Теоретическая форвардная цена обеспечивает безубыточность операции. Реальная форвардная цена может быть как выше, так и ниже теоретической. При этом фьючерсная цена, как правило, отличается от форвардной, что обусловлено спецификой использования форвардных и фьючерсных сделок и различиями в механизмах функционирования биржевого и внебиржевого рынков.

Свопы

При оценке стоимости свопов роль безрисковой ставки выполняет базовая рыночная ставка LIBOR. Однако ее использование имеет определенные сложности, которые возникают из-за того, что большинство свопов заключается на длительные сроки, а срок ставки LIBOR не превышает 12 месяцев. Поэтому для построения нулевой кривой ставки LIBOR для длительных сроков используют фьючерсы на евродоллары и ставки свопов. Нулевая кривая - это зависимость размера процентной ставки от сроков. Результирующую кривую на основе ставок свопов для сроков более пяти лет называют нулевой кривой LIBOR (LIBOR zero curve) или нулевой кривой свопа (swap zero curve).

Стоимость процентного свопа, в котором фиксированная ставка равна текущей ставке свопа будет равна нулю. Вообще, процентный своп можно определить как разницу между облигациями с фиксированной и плавающей ставками. Для свопа, в котором фиксированная ставка равна ставке свопа, выполняется следующее равенство:

Стоимость облигации с фиксированной ставкой =

= Стоимость облигации с плавающей ставкой.

Если для дисконтирования денежных потоков используется нулевая кривая свопа, то стоимость облигации с плавающей ставкой LIBOR всегда равна ее номиналу. Поскольку доход начисляется по той же ставке, используется для дисконтирования, то процентный доход по облигации равна ее дисконта. Таким образом, номинальная стоимость свопа равна стоимости облигации с фиксированной ставкой или стоимости облигации с плавающей ставкой. Ставки свопов образуют множество облигаций с номинальной доходностью (par yield bonds).

Обычно, для построения нулевой кривой свопа используют метод бутстреп (bootstrap). Этот метод позволяет рассчитать необходимые промежуточные данные для построения нулевой кривой доходности, в том числе свопа. Изначально этот метод использовался для построения нуль-купонной кривой облигации, но с успехом применяется и для оценки деривативов.

• [1] Ценные бумаги: учебник / В.Д. Базилевич, В.М. Шелудько, Н. Ковтун; под ред. В.Д. Базилевича. - М .: Знание, 2011. - Глава 15.