ИНСТИТУЦИОНАЛЬНОЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ ЭМИССИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

13.1. Государственное регулирование размещения ценных бумаг.

13.2. Роль финансовых институтов на первичном рынке ценных бумаг.

13.3. Информационное обеспечение эмиссии ценных бумаг.

Государственное регулирование размещения ценных бумаг

Размещение ценных бумаг на первичном рынке предоставляет эмитенту широкие возможности быстрого аккумулирования значительного объема финансовых ресурсов разрозненных владельцев капитала, которые выступают в качестве инвесторов на фондовом рынке. В то же время неконтролируемая эмиссия ценных бумаг может повредить имущественным интересам участников фондового рынка, а также создать предпосылки для развития кризисных тенденций на нем. Поскольку фондовый рынок является неотъемлемой составляющей любой современной экономической системы, кризис на фондовом рынке может угрожать стабильности всей национальной экономики. Последним примером быстрого распространения кризисных тенденций с рынка на национальную экономику является глобальный финансовый кризис 2008

Кроме того, размещение ценных бумаг создает удобный механизм для реализации злоумышленниками различных моделей финансовых пирамид, снижает доверие к ценным бумагам и может безвозвратно лишить граждан их сбережений. В то время как первые акции были выпущены в начале XVII в., Уже через сто лет были зарегистрированы первые финансовые пирамиды. В частности, в 1711 в Великобритании Роберт Харли создал Компанию южных морей, которую объявили банкротом в 1720 Курс акций компании за период деятельности вырос с 128 до 1000 фунтов. После банкротства компании было проведено расследование, в результате которого выяснилось, что компания практически не занималась хозяйственной деятельностью, а работала по принципу финансовой пирамиды. От деятельности компании пострадало большое количество состоятельных граждан и представителей аристократии. Именно благодаря формированию финансовых пирамид, в 1720 в Великобритании Парламент принял один из первых законов в области регулирования фондового рынка - акт против "мыльных пузырей", которым прекращалась деятельность всех акционерных обществ, за исключением тех, которым королевской властью было предоставлено соответствующее разрешение на осуществление деятельности.

Среди предпосылок развития государственного регулирования размещения ценных бумаг следует выделить необходимость: защиты имущественных интересов инвесторов и других участников фондового рынка; поддержания на должном уровне ликвидности и платежеспособности эмитентов ценных бумаг; обеспечение прозрачности деятельности эмитентов и осведомленности участников рынка об условиях и порядке размещения ценных бумаг; предотвращения или минимизации риска возникновения кризисных тенденций на фондовом рынке; определение четкого порядка размещения ценных бумаг, что позволяет нормировать время прохождения отдельных стадий размещения и таким образом ускорить его завершение.

В общем государственном регулировании размещения ценных бумаг предусматривает осуществление уполномоченными органами государственной власти комплексных мер по упорядочению и контроля процесса размещения ценных бумаг на первичном рынке, надзора за деятельностью эмитентов и предотвращения злоупотреблений и нарушений в процессе эмиссии ценных бумаг.

В Украине процесс размещения акций и облигаций предприятий регулируется Национальной комиссией по ценным бумагам и фондовому рынку, созданная Указом Президента Украины № 1063/2011 от 23 ноября 2011 с целью комплексного регулирования отношений, возникающих на фондовом рынке. В то же время порядок размещения государственных долговых ценных бумаг регулируется Министерством финансов Украины и Национальным банком Украины, который выступает в качестве генерального агента по размещению государственных долговых ценных бумаг. Такое разграничение функций свойственно не только Украине, но и многим экономически развитым странам мира, поскольку дает возможность разделить сферы управления государственными финансами и управления отношениями, реализуемых на рынке ценных бумаг.

Модели государственного регулирования размещения ценных бумаг, которые сформировались в экономически развитых странах различаются в зависимости от сферы регулирования. О регулировании процесса размещения государственных долговых ценных бумаг, то анализ международного опыта свидетельствует о существовании двух моделей: модели общего регулирования , которая предусматривает, что мониторинг и регулирование эмиссии и размещения государственных долговых ценных бумаг осуществляется Министерством финансов при участии центрального банка страны; модели институционализированного регулирования , которая предусматривает, что указанные выше функции реализуются независимыми специализированными фискальными институтами, которые осуществляют управление государственным долгом и участвуют в размещении государственных долговых ценных бумаг.

Первая модель используется в Украине, Швеции, Португалии, Ирландии. Характерными чертами этой модели является то, что регулирование осуществляется органами общей компетенции, для которых регуляторная деятельность на рынке государственных долговых ценных бумаг не является основной. Указанная особенность в отдельных случаях не дает возможности реализовать принципы независимости, беспристрастности, профессионализма, незаангажированности в процессе регулирования эмиссии и размещения государственных долговых ценных бумаг. В то же время вторая модель, распространенная в Великобритании, Германии, Франции, лишена таких недостатков. Независимые фискальные институты, функционирующие в этих странах, играют важную роль в системе государственных финансов. Как регуляторы обращения государственных долговых ценных бумаг центры контроля бюджетного процесса, свободные от влияния отдельных политических сил, фискальные институты осуществляют профессиональное управление эмиссией и размещением государственных облигаций.

Например, эмиссию и размещение инструментов государственного займа в Великобритании по поручению правительства осуществляет специально созданный фискальный институт - Агентство по управлению государственным долгом. Важным принципом функционирования Агентства прозрачность операций с государственными ценными бумагами за счет использования услуг негосударственных финансовых институтов. Реестр владельцев государственных ценных бумаг обслуживает негосударственный регистратор, а операции по размещению и обращения государственных ценных бумаг осуществляются на базе электронной депозитарно-клиринговой системы CREST, принадлежащий частному акционерному обществу, участниками которого являются более 70 крупнейших финансовых институтов Великобритании.

Международная практика свидетельствовать является существование двух базовых моделей государственного регулирования первичного размещения акций - европейской и англосаксонской.

Европейская модель , распространенная в Германии, Франции, Италии, Бельгии, Люксембурге и Украины и предусматривает тщательный предварительный контроль государственными органами деятельности эмитента на этапе создания и регистрации акционерного общества. Эффективный материальный и процессуальный контроль ставит сравнительно жесткие требования к хозяйственного общества, которое проходит процедуру государственной регистрации, в результате чего сводится к минимуму количество предприятий, не способных осуществлять нормальную финансово-хозяйственную деятельность и отвечать по своим обязательствам или предназначенных для осуществления финансовых махинаций и реализации различных схем экономических преступлений. В странах, применяющих такую модель, количество инвесторов, пострадавших от приобретения акций обанкротившихся в течение первых двух лет своей деятельности вновь создаваемых акционерных обществ, остается сравнительно небольшой.

Англосаксонская модель , распространенная в Великобритании и США, наоборот, ориентирована на эффективное последующий контроль деятельности акционерных обществ и сравнительно упрощенную процедуру государственной регистрации первичного размещения акций. Например, в сена для регистрации необходимо подать секретарю штата только разработан в соответствии с требованиями законодательства устав, проспекты эмиссии и оплатить регистрационный сбор. В то же время финансово-хозяйственная деятельность вновь созданного предприятия в рамках этой модели всегда сопровождается тщательным контролем со стороны налоговой администрации, других государственных учреждений, самоуправляющихся организаций и участников рынка ценных бумаг, что позволяет быстро выявить нарушения норм законодательства и прекратить деятельность акционерных обществ, которые не выполняют обязательства вязаный перед государством, кредиторами или инвесторами. Единственным недостатком такой модели является сравнительно большое количество обанкротившихся и ликвидированных в течение первых двух лет своей деятельности вновь создаваемых акционерных обществ, которая может достигать уровня 50%. Инвестиции в акции только что созданных акционерных обществ в этом случае также значительно более рискованными, чем в случае применения государством европейской модели регулирования первичного размещения акций.

Относительно государственного регулирования размещения облигаций и вторичного (дополнительного) размещения акций, как правило, применяются модели прямого и косвенного влияния. В большей части стран Европы в основном применяется модель прямого воздействия , при которой основную роль в регулировании и мониторинга размещения ценных бумаг играет специально созданная государственная организация . В Украине подобные функции выполняет Национальная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку. Модель опосредованного влияния , которая применяется в сена, Великобритании и некоторых других странах, предусматривает делегирование государством части функций в области регулирования размещения ценных бумаг ведущим национальным институтам инфраструктуры (депозитариям, биржам) и саморегулируемым организациям, которые объединят профессиональных участников фондового рынка. Использование указанной модели дает возможность государству: повысить эффективность регулирования первичного фондового рынка за счет диверсификации управленческих функций; использовать опыт ведущих участников национального фондового рынка в сфере регулирования размещения ценных бумаг; обеспечить обратную связь с участниками фондового рынка путем включения их в механизм управления фондовым рынком; повысить прозрачность системы государственного регулирования фондового рынка и увеличить уровень доверия инвесторов и эмитентов к государству как основного регулятора фондового рынка.

К сожалению, основной предпосылкой внедрения такой модели в Украине является наличие развитого фондового рынка, эффективной инфраструктуры и авторитетных саморегулируемых организаций. Поскольку национальный фондовый рынок находится в стадии формирования, применения модели прямого влияния в регулировании размещения ценных бумаг является оправданным.

Основными задачами государственного регулирования размещения ценных бумаг на первичном рынке являются:

- Реализация единой государственной политики в сфере выпуска ценных бумаг;

- Создание условий для эффективной мобилизации и размещения участниками рынка ценных бумаг финансовых ресурсов с учетом интересов общества и участников фондового рынка;

- Получение участниками фондового рынка информации об условиях выпуска и обращения ценных бумаг, результаты финансово-хозяйственной деятельности эмитентов, объемы и характер сделок с ценными бумагами и другой информации, влияющей на динамику конъюнктуры фондового рынка и формирования цен на финансовые активы;

- Обеспечение равных возможностей для доступа эмитентов, инвесторов и финансовых посредников на первичный рынок ценных бумаг;

- Обеспечение прав собственности на ценные бумаги и защиту имущественных интересов участников фондового рынка;

- Создание условий для развития добросовестной конкуренции на первичном рынке и контроля за прозрачностью деятельности его участников.

Среди форм регулирования размещения ценных бумаг на первичном рынке следует выделить : разработку нормативных актов по вопросам регулирования деятельности участников первичного рынка ценных бумаг, выпуска и обращения ценных бумаг на нем; выдачу лицензий на осуществление профессиональной деятельности на первичном рынке ценных бумаг (в частности, услуг по андеррайтинга) регистрации выпусков ценных бумаг и информации о размещении ценных бумаг; контроль за соблюдением эмитентами порядка регистрации выпуска ценных бумаг и проспектов эмиссии; контроль за достоверностью информации, предоставляемой эмитентами и лицами, осуществляющими профессиональную деятельность на первичном рынке; установление правил и стандартов осуществления операций на первичном рынке ценных бумаг и контроля за их соблюдением; пруденциальный надзор за профессиональными участниками первичного рынка.

Таким образом, формирование эффективной системы государственного регулирования эмиссии и размещения ценных бумаг на первичном рынке является залогом защиты прав и имущественных интересов участников фондового рынка, создание предпосылок для развития национального рынка ценных бумаг, а также ускоренной трансформации сбережений в инвестиции в реальный сектор экономики с использованием операций с ценными бумагами.